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商旅先行，出行修复势头超预期

社会服务行业酒店及OTA专题报告｜2023.2.12

中信证券研究部核心观点

节后商旅需求快速释放，酒店行业2023年春节后首周入住率超出2019年同期

2pcts，价格上升更为显著，如期恢复、势头超预期。考虑到各行业新年开工

时间不一，判断商旅需求释放仍在持续上升，预计2月整体修复或将更为强劲。

当前高线城市酒店供给相对疫情前出清超三成，未见明显恢复，商旅需求相对

刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著。头部酒店门店一线城市占比高、以商

旅客群为主，料修复领先于行业。未来6~12个月行业供给或缓步回升，但头

姜娅部酒店展店提速、门店结构升级料将推动RevPAR持续提升，存在超越行业增

消费产业首席长能力。同时，预计2023年“五一”假期、暑期旺季直至国庆长假，休闲游

分析师场景修复有望逐级增强，进一步支撑酒店行业向上经营弹性，并有望实现超出

S1010510120056市场预期的修复斜率。推荐配置酒店及OTA行业龙头公司：华住、携程、同

程旅行、首旅酒店、锦江酒店，关注亚朵酒店、君亭酒店。

▍供给：过去三年酒店供给较疫前出清近两成，一线城市出清超三成且无明显恢

复。基于中信证券研究部数据科技组统计的酒店行业数据，截至2022年末，国

内住宿设施约44.2万家，相比三年前（疫前）出清18%。2022年8月以来，

伴随国内疫情管控政策趋松方向逐渐明朗及征用房重新释放，行业供给小幅回

刘济玮升，8月到12月增加6%，其中标准酒店增加2%。截至2022年12月，一线/

社会服务行业联席准一线/二线/三线/四线及以下酒店分别出清32%/23%/20%/7%/18%。2022年8

首席分析师月~12月准一线、二线城市供给回升8%/9%，一线城市仅回升5%。由于酒店

S1010521010002新建周期较长且高线城市重置成本更高，我们认为未来1~2年内整体供给修复

或仍然有限。

▍短期：春节后商旅需求快速释放，供需恢复错位下行业景气度恢复节奏快于市

场预期，头部集团修复跑赢大盘。根据在线会议平台会小二，2023年2月平台

客单价较往年同期增长70%，近一个月新增会议需求数量超2019年同期。根据

STR，春节后第一周酒店行业整体RevPAR恢复至2019年节后首周的117%（样

本偏高线高星酒店、价格拉动明显）。高线城市恢复好于低线城市，主要系商旅

王博隆

数据科技分析师需求恢复程度超预期带动。截止2022年12月，头部酒店集团华住、锦江、首

S1010522050005旅分别有53%、46%、42%的门店位于商旅需求旺盛的一线和准一线城市。按

过往表现，头部酒店集团在疫情稳定、需求持续修复时期的RevPAR修复程度

往往优于大盘5~10pcts左右，我们预计3月头部酒店集团RevPAR即有望追平

或超过2019年同期水平。

▍中期：未来一年行业供给或缓步回升，头部酒店