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习题班师
【专题二】筹资管理
例题十二
M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司，
2017年1月1日公司在外的普通股为500万股，每股价格为20元，每股股利为0.16
元。该公司适用的所得税税率为25%，预计公司未来可持续增长率为10%。
2017年1月1日该公司追加筹资5000万元，有以下三个备选方案：
方案1：按照目前市价增发普通股250万股。
方案2：平价10年期的长期债券，每年年末付息一次，目前与该公司等风险普通
长期债券的市场利率为6%，故票面利率定为6%。
方案3：平价10年期的附认股权证债券：面值1000元/张，期限10年，票面利率
为4%，每年年末付息一次，同时每张债券15张认股权证，认股权证在4年后到期，在
到期日每张认股权证可以按22.5元的价格1股该公司的普通股。认股权证随附公司债
券一起，其后两者分开并且单独
要求：
（1）计算按方案1普通股的资本成本。
（2）计算按方案2债券的税后资本成本。
（3）根据方案3，计算该附认股权证债券的税前资本成本。
（4）判断方案3是否可行并解释。如果方案3不可行，请提出可行的2条修改建议。
【】
（1）普通股的资本成本=0.16×（1+10%）/20+10%=10.88%。
（2）债券的税后资本成本=6%×（1-25%）=4.5%。
（3）设附认股权证债券的税前资本成本（即投资者要求的税前收益率）为K，则有：
NPV=1000×4%×（P/A，K，10）+[20（F/P，10%，4）-22.5）]×15×（P/F，K，4）
×（P/F，K，10）-1000
当K=6%时，NPV=1000×4%×（P/A，6%，10）+101.7×（P/F，6%，4）×（P/F，
6%，10）-1000=40×7.3601+101.7×0.7921×0.5584-1000=-66.64（元）
当K=5%时，NPV=1000×4%×（P/A，5%，10）+101.7×（P/F，5%，4）×（P/F，
5%，10）-1000=40×7.7217+101.7×0.8227×0.6139-1000=6.44（元）
（K-5%）/（6%-5%）=（0-6.44）/（-66.64-6.44）
求得：K=5.09%。
（4）由于附认股权证债券的税前资本成本（5.09%）低于等风险普通债券的市场利率6%，
对投资人没有，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10.88%/（1-25%）=14.51%。
因此，修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.51%之间
修改建议1：提高票面利率。设票面利率为i，则有：
NPV=1000×i×（P/A，6%，10）+[20（F/P，10%，4）-22.5）]×15×（P/F，6%，4）
×（P/F，6%，10）-1000=0
i=4.9%。
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