曹操出行(02643.HK)深度报告：头部网约车平台，定制车生态赋能卡位Robotaxi-250813.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|商用车

曹操出行(02643)报告日期：2025年08月13日

头部网约车平台，定制车生态赋能卡位Robotaxi

——曹操出行深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑曹操出行：背靠吉利生态，以定制车为基石，跻身中国网约车平台第二名

公司是一家由吉利集团孵化的中国头部科技出行平台，2024年网约车市占率分析师：李丹

5.4%，位列第二名。截至2024年底公司在31个核心城市部署3.4万辆定制车，执业证书号：S1230520040003

为中国同类车队规模最大；网约车运营网络覆盖136座城市，平台活跃车辆约lidan02@

150万台，完成GTV约170亿元。分析师：李逸

收入高增，盈利改善。2024年营业收入同比+37%至147亿元，其中出行服务、执业证书号：S1230523070008

车辆销售、车辆租赁收入分别占93%、6%、1%，同比增长32%、657%、24%；liyi01@

毛利率转正为8%，经调整净利润为-7.2亿元，经调整EBITDA约3.8亿元。

❑网约车：万亿出行市场，聚合平台重塑一超多强格局，曹操加速轻资产扩张基本数据

共享出行市场高速发展，聚合平台推动流量分散化重塑行业格局，曹操出行借力收盘价HK$60.30

突围。弗若斯特沙利文预计，2024-2029年中国共享出行市场规模将从3444亿元总市值(百万港元)32,841.96

增长至8042亿元，对应CAGR为18.5%。拥有流量优势与互联网技术优势的聚总股本(百万股)544.64

合平台崛起，推动共享出行市场从单一参与者主导转变为流量持续分散化的市

场，2019-2024年聚合平台网约车订单占比从7%上升至31%，预计到2029年将股票走势图

提升至54%。行业一超多强格局稳固，2024年TOP5市场份额合计86%，仅滴恒生指数曹操出行

80%

滴出行、花小猪打车、曹操出行、T3出行APP月活规模超过200万。60%

以定制车为基石构筑成本壁垒，规模效益下2024年网约车业务毛利率转正。背40%

靠吉利产业链，公司推出TCO更低、换电体系效率更高、乘客体验更舒适的定20%

制车型，并提供全面车服解决方案，定制车TCO较典型纯电动汽车低36%，构0%

25-0625-07

筑运营成本壁垒。截至2024年末，公司已部署3.4万辆定制车，并计划进一步-20%

扩张至5万辆左右。在保证司机净收入的基础上，随着市场成熟度提升，有望收

窄补贴力度、提升平台利润。2024年公司网约车业务毛利率8.1%，规模效益下相关报告

盈利能力有望持续改善。

轻资产模式大举开城扩份额，定制车销售规模有望协同高增。公司采取“直营+

加盟”混合模式打造网约车运力平台，加速新开城步伐攻城略地，2024年公司运

营网络覆盖136个城市，同比增加85城，并计划2025年新开200城。公司计划

25-27年分别对外销售1.5-3.2、2.5-4.5、4-6万辆曹操60定制车，若完成销售计