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透视我国证券投资基金利益输送行为：成因、危害与防范策略

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，我国证券投资基金行业取得了显著的发展，在金融市场中的地位日益重要。作为一种集合投资方式，证券投资基金通过汇聚众多投资者的资金，由专业的基金管理人进行投资运作，为投资者提供了多样化的投资选择，也在一定程度上促进了资本市场的发展与完善。

截至2023年底，我国境内共有基金管理公司144家，管理的公募基金资产净值合计27.29万亿元，较上一年有了进一步的增长。基金产品种类不断丰富，除了传统的股票型、债券型、混合型基金外，还涌现出了ETF、LOF、FOF等创新型基金产品，满足了不同投资者的风险偏好和投资需求。基金行业的快速发展，吸引了大量投资者参与，为我国居民财富的保值增值提供了重要渠道，也对优化金融结构、提升金融市场效率发挥了积极作用。

然而，在行业蓬勃发展的背后，证券投资基金利益输送行为时有发生，给行业和投资者带来了诸多负面影响。利益输送是指基金管理人利用其控制地位，通过不正当手段将基金资产中的利益转移给其他关联方或者特定投资者，以实现自身利益最大化。这种行为不仅损害了广大基金投资者的利益，导致他们获得不公平的收益，破坏了市场的公平、公正和透明原则，也降低了市场效率，引发了道德风险。

在一些典型案例中，某些基金公司通过关联交易，将基金资产以不合理的价格转让给关联方，或者在不同基金之间进行不公平的交易安排，使得部分基金份额持有人的利益受损。有的基金经理利用内幕信息，提前买入或卖出特定股票，为自己或亲友谋取私利，严重违背了基金管理人应尽的信义义务。这些行为不仅损害了投资者对基金行业的信任，也对整个资本市场的稳定健康发展造成了威胁。

对证券投资基金利益输送行为进行深入研究具有重要的现实意义。从投资者角度来看，了解利益输送行为的表现形式、产生原因及防范措施，有助于投资者识别潜在风险，保护自身合法权益，做出更加理性的投资决策。对于基金行业而言，研究利益输送行为能够为监管部门提供决策依据，有助于完善监管制度，加强监管力度，规范基金管理人的行为，促进行业的健康可持续发展。研究利益输送行为也有助于维护资本市场的公平有序，提高市场效率，增强市场的吸引力和竞争力，促进我国金融市场的稳定繁荣。

1.2国内外研究现状

随着证券投资基金行业的发展，利益输送行为逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。国内外学者从不同角度对这一问题进行了研究，取得了丰富的成果。

国外对证券投资基金利益输送行为的研究起步较早。Jensen和Meckling（1976）从委托代理理论出发，指出在信息不对称和利益不一致的情况下，代理人（基金管理人）可能会为追求自身利益而损害委托人（基金投资者）的利益，这为后续研究基金利益输送问题奠定了理论基础。

在利益输送的方式和途径方面，不少研究有深入发现。研究表明，基金管理人可能通过关联交易进行利益输送，如与关联方进行不公平的证券买卖、资产置换等交易，使关联方获取不当利益。在投资组合管理过程中，基金管理人也可能通过操纵投资组合，将优质投资机会分配给特定对象，或者在不同基金之间进行不合理的资产配置，以实现利益转移。Khorana和Servaes（2007）的研究指出，基金家族可能会通过交叉补贴的方式，利用旗下某些基金的收益来支持其他基金的发展，这种行为可能损害了部分基金投资者的利益。

在利益输送行为对市场和投资者的影响上，也有学者给出了自己的观点。他们认为，利益输送行为严重破坏了市场的公平竞争环境，降低了市场的透明度和效率，使得市场资源无法得到有效配置。对投资者而言，利益输送行为导致投资者的收益受损，投资信心下降，影响了投资者对基金行业的信任，阻碍了基金行业的健康发展。

国内学者对证券投资基金利益输送行为的研究也日益深入。刘宏亮（2008）通过实证研究，分析了同一家基金管理公司旗下封闭式基金向开放式基金进行利益输送的行为。他将同时具有开放式基金和封闭式基金的基金管理公司与只具有开放式基金的基金管理公司分为两类，通过对两类基金公司旗下相同投资类型基金的日净值增长率和周净值增长率进行配对检验，判断得出存在利益输送行为嫌疑的基金和基金公司。

在基金利益输送的危害方面，国内研究认为，这不仅损害了投资者的利益，破坏了市场的公平、公正和透明原则，还引发了道德风险，降低了市场效率。在监管方面，学者们普遍认为，应完善法律法规，明确基金利益输送行为的定义和处罚措施，加强监管力度，对涉嫌利益输送的基金进行严格调查和处理。同时，建立有效的信息披露机制，提高基金运作的透明度，也是防范利益输送行为的重要措施。

尽管国内外学者在证券投资基金利益输送行为的研究上取得了一定成果，但仍存在一些不足之处。现有研究在利益输送行为的识别和度量方面还存在一定困难，不同研