原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
[Table_Main]
证券研究报告|固定收益点评
2025年05月22日
固定收益点评固定收益点评
消费好起来了，债市还能涨吗？
证券分析师
吕品[Table_Summary]
投资要点：
资格编号：S0120524050005
邮箱：lvpin＠
严伶怡降准后资金为何反而有所收敛？
资格编号：S0120524110003
邮箱：yanly＠近期资金利率有所回升，降准后资金宽松的持续时间并不长，带动近期短端出现明
显回调，这也符合去年以来降准后资金不松的规律。
研究助理
此前一季度资金持续偏紧，市场多认为是央行迟迟不放钱，但央行的态度本身难有
苏鸿婷高频变化或难以揣测，自然且稳态的因素是银行存款的变化。目前降准后资金短暂
邮箱：suht＠宽松后又收紧，本质原因还在于今年“负债荒”的逻辑没有改变，居民存款的创造
形式发生了变化：1）风险资产投资回报率提高，居民存款或正在向权益资产进行
相关研究转换；2）居民边际消费倾向发生变化，消费可能触底。因此也能看到本周大行单
日融出降至3万亿以下。
1.《理财配存单，农商接长流动性与
机构行为跟踪-》，2025.5.19当然政府债券缴款和买断式回购到期的影响也同时存在，而在资金仍在omo利率
中枢波动且刚降准过的情况下，央行重启国债买入的概率也较低。
2.《关税大逆转：如何构建稳健的交
易框架？》，2025.5.13
存款利率下调如何定价？
3.《双降落地，资金价格大幅下行流
动性与机构行为跟踪-》，2025.5.12存款利率下调对债市有利好也有利空，目前利好定价相对充分。利好点在于广谱利
率下行的大逻辑，存款利率下行带来债券的相对比价优势，这也是本周一和周二早
4.《节前农商止盈7-10Y流动性与
盘债市上涨的主要逻辑。存贷款的降息虽然确实会推动市场利率下行，但债市在去
机构行为跟踪-》，2025.5.5
年四季度和今年4月份已经充分交易了降息预期，而且随着关税谈判缓和、基本
5.《技术看债01：农商与保险smart面筑底，降息频率可能会越来越低，目前可能已经接近尾声，因此我们认为该路径
属性的褪色？》，2025.4.30可能已经定价相对充分。
后续需要关注存款搬家对负债端的扰动。存款利率继续降低后，居民存款意愿可能
会发生变化，存款搬家情况可能会再次出现，加剧银行本身就不稳定的负债端，可
能需要发行存单或减少融出等方式补充流动性，对存单和资金走势有短期扰动。
消费牛市下，债市还能涨吗？
4月关税冲击后，消费板块领涨市场，新消费、宠物经济正在形成新趋势。可以说
当前的“消费牛市”是与以往不同的，背后是细分消费领域的分化和新趋势的形成。
再比如美护彩妆消费的较高
文档评论（0）