美国系列深度研究之三：美债的历史演进与当下困局-250825-国海证券.pdfVIP

2025年08月25日宏观深度研究

研究所：[Table_Title]

证券分析师：夏磊S0350521090004美债的历史演进与当下困局

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美国系列深度研究之三

最近一年走势近年来，美国联邦政府债务规模持续攀升。奥巴马任期8年，债务从10.6

万亿增至19.9万亿美元；特朗普第一任期，债务规模扩大至27.8万亿美

元，4年增长7.8万亿美元；拜登任期结束时，债务总额已达36.2万亿

美元，4年增长8.5万亿美元。债务增长速度不断加快，第一个12万亿

美元用时超200年，第二个12万亿美元约10年，第三个12万亿美元

仅不到5年。截至2025年8月11日，美债规模突破37万亿美元。

此外，美国的利息负担正持续加重，2024财年净利息支出达约8811亿

美元，同比增长33.9%，在总支出中的占比已超13%。7月9日特朗普

发文指出，美联储当前利率至少偏高3个百分点，每个百分点每年会给

相关报告美国造成3600亿美元的再融资成本。基于上述债务与利息情况，本文

《7月政治局会议解读：长期无虞短期无忧*夏试图回答：美债的发行历史和演变脉络是怎样的？债务增长背后存在何

磊》——2025-07-31种逻辑？当前美债又面临哪些困境？

《2025年中期宏观经济形势与政策展望：新格局

下的中国经济：韧性与潜力*夏磊》——2025-07-08

投资要点:

《黄金价格波动的底层逻辑*夏磊》——

2025-07-04

《宏观深度研究：影响土地市场的五大因素*夏磊》美债的发行历史和演变脉络

——2025-06-18

《宏观深度研究：关于关税：特朗普的核心团队在美债的起源（19世纪以前）：美国政府债券的起源可追溯至独立战争时

想什么？*夏磊》——2025-06-01期，从1790-1800年联邦政府债务由7106万增至8298万美元，与GDP

比值由36.8%降至17.1%。当时临时政府“大陆会议”及各州为筹集战

争资金已开始发行债券，到1783年债务总额达4300万美元。1789年生

效的美国宪法规定，国会有权以美国信用借款。此后，时任财政部长的

汉密尔顿推行“债务重组计划”，将各州战争债务整合为联邦国债，并

于1790年发行首批公债。这一系列举措，标志着美国公共信用体系的初

步建立。正如汉密尔顿所言：“国债，如果不是过度的，对我们来说将

是国家的祝福。”

美债的早期发展（19世纪）：债务发行需经国会批准，“小政府”财政

收支总体平衡，债务增速偏慢，1801-1900财年联邦政府债务由8304