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英科医疗(300677)报告日期：2024年09月17日

潮平两岸阔，向全球丁腈手套龙头迈进

——英科医疗深度报告

投资要点投资评级：买入(首次)

□丁腈手套行业：周期向上，性能优越+高质价比，渗透率持续提升。

1)全球手套市场：24Q1以来库存消化完毕，需求修复，量价双升，有望迎新一分析师：王长龙

轮周期向上。全球手套市场于19年后进入周期调整，其中流行病为最重要的催执业证书号：S1230521020001

化因素。19-23年：经历①20年大规模流行病发生，20-21年需求爆发而供给尚未wangchanglong@

跟上，价格飙升，厂商扩产；②22-23年需求回落，价格下探，老旧/临时产能持分析师：周明蕊

续出清；③24Q1以来库存消化完毕，需求回暖，价格修复，行业内头部企业产执业证书号：S1230523060002

能利用率提升。海关数据显示24年2月以来医用丁腈手套每千只出口价逐月提zhoumingrui@

升，7月达17.6美金(较23Q4底部增加2.2美金)。

2)丁腈手套综合性能优异且应用场景广泛，已成为一次性手套的主流产品。丁基本数据

腈较PVC手套具更好的弹性和贴合性，较天然乳胶手套安全性更高，可运用于收盘价¥27.13

外科手术及医用检查、工业、服务业、食品加工及日常等多场景。据沙利文，预总市值(百万元)17,577.56

计23年全球丁腈手套销量超2500亿只，占全球一次性手套总销量的36%,22-总股本(百万股)647.90

25年丁腈手套销量CAGR12%(行业平均10%)。

3)丁腈手套资金和技术壁垒较高。如英科医疗通常单条丁腈双手模生产线投资股票走势图

超2200万，成规模建设手套工厂投资超10亿元，投产周期12-18个月。且丁腈英科医疗深证成指

手套生产线非标，需定制化设计，较传统的PVC手套，设计原料种类更多、生36%

产线更长，对工艺的要求更高。24%

13%

4)近年丁腈手套产能由马来西亚向中国转移。此前全球手套产能集中在马来西1%

亚，但近年中国厂商利用劳动力和技术优势，积极扩张产能。19/23年，中国头-10%

-22%

部3大厂商丁腈手套合计产能分别为230/880亿只(翻3.8倍),一次性手套总产8古5

能467/1545亿只(翻3.3倍);同期马来西亚头部4大厂商一次性手套总产能寸寸寸寸于于于

1597/2070亿只(仅翻1.3倍)。

□英科医疗：成本优势为王，资金充裕赋能成长，向全球丁腈手套龙头迈进相关报告

1)20-21年抓住行业东风大幅扩张产能，已成为全球一次性手套新星。公司23

年近9成收入来自手套业务，且超85%均为出口。20/21年流行病驱动全球手套

行业爆发，公司收入达138/162亿(19年仅21亿),归母净利70/74亿(19年仅

约2亿)。公司在此期间积累资金多轮扩建产能，23年丁腈/PVC手套产能分别为

480/310亿只，较19年增加340/260亿只。我们测算23年公司在全球的丁腈手套

1一次性手套市占率分别为19%/11%。

2)公司成本优势显著且未来规模效应有望进一步凸显。24年以来行业回暖，在

医用