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基于跳—扩散模型的DC型企业年金最优投资策略与实证研究

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

随着全球人口老龄化程度的不断加剧，养老问题已成为世界各国共同面临的严峻挑战。根据联合国的相关报告，截至2024年，全球65岁及以上老年人口占比已超过10%，预计到2050年，这一比例将接近20%。在我国，老龄化进程同样迅速，2024年我国65岁及以上老年人口占比达到14.2%，人口老龄化带来的养老金支付压力日益增大。

在这样的背景下，企业年金作为养老保障体系的重要组成部分，受到了广泛关注。企业年金是企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度，它对于缓解基本养老保险压力、提高职工退休后的生活质量具有重要意义。在企业年金的两种主要类型中，DC型（缴费确定型）企业年金相较于DB型（待遇确定型）企业年金，更加注重个人账户，在年金的积累和支出方面更具灵活性和个性化，能更好地满足职工养老金需求的多元化，也更有利于企业风险的控制与集中。近年来，我国DC型企业年金规模不断扩大，截至2023年底，全国DC型企业年金基金规模达到3.8万亿元，同比增长8.6%，参与职工人数达到2700万人，同比增长5.3%。然而，DC型企业年金的投资运作面临着诸多挑战，如市场波动、投资风险等，如何实现DC型企业年金的最优投资，确保其保值增值，成为亟待解决的问题。

在金融投资领域，跳—扩散模型的应用逐渐广泛。与传统的扩散模型不同，跳—扩散模型假设资产的价格过程同时受到布朗运动和泊松过程的控制，能够较好地解释由于突发事件（如未预期财政数字的公布、重大政治事变以及自然灾害等）所导致的市场价格的剧烈变化，比扩散模型更加合理地描述了市场的运作规律。将跳—扩散模型应用于DC型企业年金的投资研究，有助于更准确地刻画市场风险，为投资者提供更有效的投资决策依据。

1.1.2研究意义

本研究具有重要的理论意义和实践意义。理论上，目前关于DC型企业年金投资的研究多采用传统的投资模型，对市场中的突发事件和极端情况考虑不足。跳—扩散模型的引入，能够弥补传统模型的缺陷，完善DC型企业年金投资理论，为后续研究提供新的视角和方法。

实践中，对于企业而言，通过运用跳—扩散模型优化DC型企业年金投资策略，可以提高年金的投资收益，增强企业对员工的吸引力和凝聚力，同时减轻企业未来的养老负担。对于投资者来说，能帮助他们更好地理解和应对市场风险，根据自身风险承受能力和投资目标，制定更加合理的投资计划，实现养老金的有效积累和保值增值，保障退休后的生活质量。

1.2国内外研究现状

国外对DC型企业年金投资的研究起步较早，成果较为丰富。早期研究主要集中在投资策略的理论探讨上，如Sharpe（1964）提出的资本资产定价模型（CAPM），为DC型企业年金的投资组合构建提供了理论基础。随后，学者们开始关注DC型企业年金投资的实际应用，如研究不同资产配置对年金收益的影响。Merton（1971）在连续时间模型框架下，对投资者的最优消费和投资组合选择进行了研究，为DC型企业年金投资决策提供了重要的分析方法。随着金融市场的发展和投资理论的不断完善，近年来的研究更加注重考虑市场的复杂性和不确定性，如引入行为金融学理论，研究投资者的非理性行为对DC型企业年金投资决策的影响。

在跳—扩散模型的应用研究方面，国外学者取得了一系列重要成果。Cox和Ross（1976）首次提出了期权定价的二叉树方法，为跳—扩散模型在金融领域的应用奠定了基础。此后，许多学者对跳—扩散模型进行了深入研究和拓展，将其应用于期权定价、风险管理等多个领域。如Merton（1976）提出了经典的跳—扩散模型，用于描述资产价格的动态变化，该模型考虑了资产价格的连续波动和突然跳跃，能够更好地解释金融市场中的一些异常现象。在DC型企业年金投资研究中，跳—扩散模型逐渐被应用于刻画市场风险，优化投资组合。如Bauer和Hammerstein（2018）运用跳—扩散模型，分析了市场突发事件对DC型企业年金投资收益的影响，并提出了相应的风险管理策略。

国内关于DC型企业年金投资的研究始于20世纪末，随着企业年金市场的发展，相关研究逐渐增多。早期研究主要是对国外经验的介绍和借鉴，以及对国内DC型企业年金发展现状和问题的分析。如杨燕绥（2004）对国外企业年金制度进行了比较研究，提出我国应借鉴国际经验，完善企业年金制度。近年来，国内学者开始运用各种理论和方法，对DC型企业年金的投资策略、风险管理等进行深入研究。如陈秉正和孙成国（2010）运用均值—方差模型