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债券市场分析报告

分析周期

2025.08.01-2025.08.312025年8月债券市场

分析报告

技术研究部（业务风险控制部）

邮箱：research@

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摘要

宏观动态

宏观数据：工业生产放缓，高技术和装备制造业仍快增。7月社零同比增长

3.7%，商品零售同比增长4.0%，餐饮连续两月同比增速仅1%左右。投资

整体走弱，制造业和基建支撑有限，房地产持续下滑。出口同比增长7.2%，

受“抢出口”驱动，进口同比实现了4.1%的超预期增长。CPI同比持平、食

品拖累显著，PPI同比下降3.6%但环比降幅收窄。金融端信贷需求不足，社

融增长主要依靠政府债券拉动。在“十五五”规划开局和四中全会政策部署

背景下，政策将聚焦扩大内需、推动现代制造业创新及核心技术攻关，以培

育新一轮增长动能。

宏观政策：财政部、国家税务总局发文恢复征收国债、地方债、金融债利息

收入增值税，央行将落实落细适度宽松的货币政策。

基准利率：中美关税战再获90天延期使市场担忧情绪有所缓解，叠加股债

跷跷板效应，10年期国债收益率震荡上行。

人民币汇率：国内基本面对人民币形成有效支撑、美国内部政策博弈持续使

美元承压，人民币汇率相对于美元升值，并于月末创下年内最高值。

债券市场

一级市场：8月，债券市场共发行2,543只债券，发行规模4.81万亿元，发

行数量、发行规模分别同比减少0.90%、11.62%。其中，利率债发行规模

2.98万亿元，同比减少11.97%；信用债发行2,191只，发行规模1.83万

亿元，发行数量、发行规模同比分别增加1.11%、减少11.04%，信用债平

均发行成本环比上升4.31BP，同比下行21.93BP。

二级市场：成交量方面，本月，债券二级市场整体交投活跃度降温，信用债交

易显著收缩；信用利差方面，资金面波动加剧，利差窄幅震荡；产业债方面，

多数行业利差保持稳定，但下游消费相关行业表现出显著波动；城投债方面，

市场整体信用利差呈现小幅调整，区域信用分化格局根深蒂固。

违约与评级调整

违约：8月共有1家企业主体首次违约，1家企业主体首次展期。

评级上调：8月，级别上调方面，无企业主体级别被国内评级机构上调，8家

企业主体级别被国际评级机构上调，主要属城投和基础化工企业；展望上调

方面，无企业评级展望被国内评级机构上调；2家企业评级展望被国际评级

机构上调。

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评级下调：8月，级别下调方面，无企业主体级别被国内评级机构下调，6

家主体级别被国际评级机构下调，主要属房地产和煤炭企业；展望下调方面，

无企业评级展望被国内及国际评级机构下调。

债市展望

宏观方面，下半年经济增速预计趋缓，物价整体低位运行。受“反内卷”影响，

PPI降幅可能收窄，生产端通缩压力将减弱。在“十五五”规划开局和二十届

四中全会部署背景下，政策层面将着力培育服务消费新增长点，推动以旧换新

与扩大内需，并将聚焦现代制造业和战略性产业核心技术攻关，以在经济换挡

期积蓄新的增长动能。

利率方面，制造业PMI已连续5个月处于荣枯线下，叠加美联储高达97.5%

的降息概率，市场宽货币预期升温，9月国债收益率有较大可能性转向震荡下

行。

汇率方面，我国主要经济指标累计增速保持总体平稳使得人民币汇率具备坚

实的稳定基础；同时，根据历史经验，美国进入降息周期将会给美元带来贬值

压力。综上，预计9月美元兑人民币汇率或将在7.1-7.2之间震荡，且人民币

仍有走强空间。

债券发行方面，地方政府债方面，后续发行重心将聚焦新增专项债，9月或迎

来发行小高峰。信用债方面，后续整体发行规模或呈温和态势，但结构分化加