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非银金融专题报告:通胀型资本行情

进入下半场

2016年05月05日投资要点

一季度信贷超发，与房价上涨正反馈。

央行《2016年一季度金融统计数据报告》显示，一季度增加4.61

分析师：付立春元，同比多增9301亿元，同比增长14.7%，超过2009年一季度的4.59

执业编号：S0300515120001元，创下。

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邮箱：fulichun@

同期，增加1.5元，同比增长22.4%，高于各项7.7个百

分点，占一季度各项增加额的32.5%。个人住房增加占一季度增

加额的22%，比一季度同比增速高10.8个百分点。基本可以说，一季度

的三分之一流向了行业，五分之一强流向了个人住房上。可以

说，一季度信贷超发与房价形成正反馈，但目前此轮循环基本切断。

此轮价格周期进入下半场

公布的数据显示，3月CPI同比上涨2.3%，涨幅与上月持平。CPI同

比增速较小，消费品价格通胀无虞。同期，PPI跌幅显著收窄，环比出现明显

正增长。3月PPI同比下跌4.3%，跌幅较上月收窄0.6个百分点。PPI环比上

涨0.5%，是得13年末以来首次环比正增长，显示随着稳增长政策带动需求持

续回升，工业品价格正逐步摆脱通缩困境。生产价格引起的输入性通缩效应逐

渐减弱。

从2015年12月17日至2016年4月20日，螺纹钢上涨62%，铁矿石上涨

65%，焦煤上涨53%，焦炭上涨72%，大宗商品投资回报率远超其他任何品

种。相当于回到了2010年经济刺激的“四”时代。

此轮价格上涨，是金融资本品驱动。此前央行的货币政策一直偏向宽松，

这使得市场流动性大，而这些升值保值期望强烈，不断寻求投资增值

机会。2015年底多数商品已跌至低位，敏锐的资本，实际上是在玩一个类似

“哪里有空间，就去填哪里。因此，市

填坑”的游戏，哪里被低估、

场成为他们的重要选择，不排除有来自市场资本的预期。

承压，债市是短期