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证券研究报告

多元金融

互联网金融：行业贷款流动性收紧推

升互金平台贷款风险

多元金融增持(维持)

2025年9月20日│中国内地专题研究

贷款风险上行蠢蠢欲动，下半年面临挑战

25年上半年，互金行业自23年末以来的基本面改善暂告段落。前瞻风险指

标有蠢蠢欲动的上行压力，放款策略出现了两极分化（头部谨慎，第二梯队

平台积极），盈利有所波动。导致行业基本面变化的主要原因之一是4月份

出台的《助贷新规》，其中对于高定价的贷款做了规范性要求，2Q25一些

谨慎的资金方已部分收缩了高定价贷款的投放，导致流动性收紧，而行业中

存在“借新还旧”和“多头借贷”的情况，资金供给下降通常导致风险扩散，行业走势图

进而使得贷款质量波动。下半年，监管或将进一步收严，我们预计流动性收

缩的力度相比上半年将加剧，风险上行压力增加，上升幅度和后续压降风险多元金融沪深300

的速度取决于新规落地的力度，行业估值修复或在监管边界逐渐清晰之后。(%)

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《助贷新规》是短期内最大的不确定因素50

25年4月，国家金管局发布《加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融34

服务质效的通知》（《助贷新规》），将于25年10月实施。7月后，行业

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普遍认为《助贷新规》会相对严格地实施，主要可能体现在：1）贷款定价

或被要求压降到24%及以下，过往撮合高定价贷款的轻资本模式将受到限0

Sep-24Jan-25May-25Sep-25

制；2）“24%+金融类权益”的业务也可能将受到限制。尚待明确的点可能在

于，互金平台能够在多大限度内开展“24%+X”业务。以奇富科技2Q25的业资料来源：Wind

绩为例，我们静态测算新规落地或导致盈利下滑约15%。行业层面，预计

下半年互金平台的放款量、贷款质量、盈利水平或都将受监管趋严的影响。

贷款质量：前瞻风险指标有蠢蠢欲动的上行压力

23年底以来互金行业贷款质量的趋势性改善在2Q25暂告段落，尽管部分

平台的风险仍在下降，但行业整体的风险状况有蠢蠢欲动的上行趋势。2Q25

奇富科技C-M2升至0.64%（1Q25：0.60%）；信也科技C-M2小幅升至

0.52%（1Q25：0.51%）；乐信的首日逾期率环比降幅-2%；小赢的31-60

天逾期率环比降至1.16%（1Q25：1.25%）；宜人金科的1-30天逾期率升

至1.7%（1Q25：1.6%）。我们认为《助贷新规》出台后的行业流动性部

分收紧是导致2Q25风险波动的主要因素，宏观环境的影响较小。考虑到下

半年互金平台的贷款风险可能进一步提升，我们预计，奇富科技/信也科技/

乐信2H25拨备占余额的年化比例为4.3/7.3/4.3%（1H25：3.5/6.5/3.6%）。

放款量：放款策略有差异

头部平台增速慢，第二梯队平台增速快。2Q25奇富科技/乐信/信也科技-中

国的放款量环比-5/+3/+3%（1Q25：-1/-1/-9%