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债券市场分析报告

分析周期

2025.05.01-2025.05.312025年5月债券市场

分析报告

技术研究部（业务风险控制部）

邮箱：research@

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摘要

宏观动态

宏观数据：5月PMI显示经济运行整体延续温和态势，制造业景气边际回

暖，非制造业受消费与房地产拖累扩张动能减弱。工业生产保持增长，零售

增速有所回调但结构性亮点仍具韧性，投资受房地产下行及制造业谨慎态势

影响放缓，出口回落、进口降幅收窄，通胀维持低位，财政发力支撑融资增

长。

宏观政策：“一行一会一局”推出一揽子金融政策，释放强烈宏观调控信号，

持续稳市场稳预期。

基准利率：中美关税谈判取得超预期进展，市场信心得到提振，10年期国债

收益率震荡上行。

人民币汇率：贸易、经济、政策三大利好因素推动下，人民币汇率小幅震荡

且相对于美元升值。

债券市场

一级市场：5月，债券市场共发行1,664只债券，发行规模4.51万亿元，发

行数量、发行规模分别同比增加11.30%、18.71%。其中，地方政府债发行

规模同比减少13.74%。信用债发行1,384只，发行规模1.63万亿元，发行

数量、发行规模同比分别增加18.49%和27.16%。截至5月底，债券市场

存量规模达到164.85万亿元。

二级市场：成交量方面，本月，债券二级市场整体交易活跃度持续走低，利率

债较信用债的成交金额降幅更大；信用利差方面，流动性宽松与债市供需变化

的综合影响信用利差震荡收窄；产业债方面，与上月末相比，除纺织服饰行业

利差走扩、电子行业利差基本持平以外，其余行业利差均收窄；城投债方面，

从整体走势来看，与上月末相比，城投债利差延续收窄态势，且收窄幅度与上

月降幅相当，表现出较为稳定的下行趋势。

违约与评级调整

违约：5月无企业主体首次违约，1家企业主体首次展期。

评级上调：5月，级别上调方面，6家企业主体级别被国内评级机构上调，

主要集中于城投和非银金融行业，7家企业主体级别被国际评级机构上调；

展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调，20家企业评级展望被

国际评级机构上调。

评级下调：5月，级别下调方面，4家企业主体级别被国内评级机构下调，

4家主体级别被国际评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内

评级机构下调，3家企业评级展望被国际评级机构下调。

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债市展望

发行方面，预计6月以及三季度地方政府新增专项债发行节奏将进一步提

速，其中整个二季度的发行规模将在1.2万亿左右；信用债6月整体供给预计

将环比回升，但城投债发行规模缩量走势或难扭转；交易方面，信用利差有望在

震荡中进一步收窄。

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1.宏观动态

1.1宏观数据方面，生产稳中有升，消费结构分化，投资动力趋缓，物价低位

运行

表1核心宏观经济指标汇总

数据来源：Wind，大公国际整理

注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。

5月PMI显示经济运行整体延续温和态势。综合PMI为50.4%，环比上升0.2个百

分点。其中，制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，制造业景气水平边际回

暖，主要得益于外需缓慢修复、国内稳增长政策发力以及原材料价格回落带来的成本缓

解。非制造业PMI为50.3%，环比小幅下降0.1个百分点，受节后消费回落、房地产链

条低迷等因素拖累服务业扩张动能。

生产：工业持续增长，重点行业支撑稳定恢复。4月规模以上工业增加值同比增长

6.1%，虽受去年同期基数效应和部分高技术制造业回调影响，增速较上月回落1.6个百

分点，但整体仍维持中高速增长态势，得益于农副食品、化工、汽车、电气机械等重点