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证券研究报告·固定收益·2025年中期投资策略报告
票息策略占优，信用需积极配置固定收益
——2025年中期信用债策略展望
核心观点
我们提倡今年优选票息资产，其核心逻辑仍然在于资产荒延
续且中短久期票息资产尤其稀缺，相较于难有增量的供给，需求曾羽
端则有很多偏强的信号。今年看资金做信用特征突出，站在当前
zengyu@
时点，一季度央行从紧的态度已经改变，呵护市场态度明显。
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总的来说，当利率债有趋势向下行情时，市场倾向于先做利SAC执证编号：S14405
率，这是去年的场景，事后复盘，利率优先+长久期策略收益更庞谦
高，隐含评级AAA+的信用债基本上也是一种“类利率品”，其收
pangqian@
益也非常突出；但当利率进入震荡行情又无向上风险时，票息资
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产则是更优选择，即使无法通过方向判断来获取资本利得，也可
SAC执证编号：S1440521090002
通过票息来增厚收益，这将是今年的重点策略。
曲远源
内容摘要quyuanyuan@
科创概念亮眼，但难寻票息收益
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虽然科创债的放量可能会带来票息资产供需格局的改变，但SAC编号:S1440524070011
一方面，科创债与企业发行的非科创债存在一定的替代关系，对尚晓岑
总供应盘子的影响还需观察；另一方面，科创债发行票面比同资shangxiaocen@
质的普通债券低，再加上今年银行、券商发行的量显著增加，即010
使供应的总量提升，但收益相对较高的普通债资产仍然很少。SAC编号：S1440523100003
供给仍弱，广义基金缺资产尤甚发布日期：2025年06月14日
今年标债市场供需关系显著改善，但在中短久期信用票息资
产领域——广义基金配置的核心领域，资产增速已转负，即资产
市场表现
已经缩量，广义基金缺资产情况尤甚，策略空间更加有限。
248.0
高收益债券快速缩量，配置首看城投246.0
利率下行叠加消灭利差的大趋势下，高收益债缩量速度非常244.0
快。以2.2%收益为门槛，对比2月末（即今年春节行情调整后收2
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