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TOC\o1-2\h\z\u一、运营商：业绩增速放缓，兼具稳健和成长价值 5
二、传统通信板块：营收稳健增长，聚焦第二曲线深化与5G-A前沿赛道 6
三、光通信：需求技术双驱动迎量利齐升，盈利能力稳健 8
四、数据中心：扩产积极，资本开支与上架率双升显现复苏趋势 11
五、服务器液冷电源：存货与合同负债高增，彰显算力基建高景气周期 13
六、风险提示 15
（一）国际贸易政策变化带来的风险 15
（二）上游芯片及核心原材料供应链稳定性的风险 15
（三）宏观经济波动导致下游运营商或云厂商资本开支不及预期的风险 15
图表索引
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