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宏观研究

大公国际：简评央行三季度例会，降息信号悄然变化

技术研究部（业务风险控制部）涂文婕2025年9月28日

摘要：中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会近日召开。与第

二季度例会相比，本次会议在总体基调保持连续性的同时，在政策表述的细微之

处释放出若干值得关注的信号。会议延续了对国内外经济形势复杂性的判断，强

调货币政策要“适度宽松”，但在政策着力点上更侧重于现有措施的落实和效应

释放，本次会议强调“持续发力、适时加力”，这反映出央行在当前经济“稳中

有进”的背景下，更注重政策的精细化和有效性。在结构性支持方向上，重新突

出“支持小微企业”和“稳定外贸”，显示货币政策的结构性关注点正向外需相

关领域和就业环节拓展。展望四季度，债券市场利率走势将受到多种因素的共同

影响，预计整体呈现区间震荡格局；未来货币政策的走向可重点关注外需与房地

产市场的发展趋势，这些变量或成为判断是否启动降息等总量工具的关键信号。

中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会召开，与二季度相比，

三季度例会在总体保持“适度宽松”基调的同时，在表述上出现若干调整。总体

来看，央行传递的核心信息是：政策重心已从“要不要加力”转向“如何用好现

有力”，并将外部环境与房地产走势作为评估是否需启动增量工具的重要考量因

素。

第一，表述变化：从“灵活把握”到“抓好执行”，政策优先级转向存量优

化。三季度例会最显著的变化体现在对政策节奏与重点的表述上。二季度提出的

“灵活把握政策实施的力度和节奏”在三季度被修改为“把握好政策实施的力

度和节奏”，并特别增加“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的

要求。在总体方针部分，二季度强调的“用好用足存量政策，加力实施增量政策”

被替换为“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。这一系列措辞调整传

递出明确的政策优先级转换。它表明，央行认为当前已出台的一系列工具，如结

构性再贷款、利率市场化引导、流动性支持等，尚未完全发挥效应，政策传导仍

存在优化空间。因此，当前的首要任务不是继续推出新的总量宽松措施，而是确

保现有政策能够顺畅传导至实体经济，特别是解决中小微企业融资堵点、降低综

合融资成本等结构性问题。央行对经济“稳中有进”的基本判断，使得其认为当

下更应该通过提升政策执行力来巩固经济恢复基础。

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第二，关注点拓展：重提“小微”与“外贸”，外部不确定性被重点关注。

三季度例会另一个值得注意的动向是，在结构性支持方向上，重新突出“支持小

微企业”和“稳定外贸”。这与二季度相对笼统的表述形成对比，显示货币政策

的结构性关注点正向外需相关领域和就业环节拓展。这一调整具有明确的现实意

义。当前，中美经贸关系仍处于动态调整阶段，受美国对等多边贸易措施影响，

8月份中国出口增速已呈现放缓迹象。若11月缓和期结束后美国对华关税政策

再度生变，出口可能面临进一步下行压力。央行此时明确将“稳定外贸”纳入政

策考量，并强调“增强灵活性预见性”，实质上是将外部环境变化提升为货币政

策的重要决策变量。这意味着，央行正在为可能的外需冲击做政策预案，一旦出

口下滑对就业和工业生产造成显著拖累，“适时加力”将可能被重点关注，相关

结构性工具，如外贸信贷支持、外汇审慎管理等政策工具将会启用。

表1：2025年央行二季度例会与三季度例会主要内容对比

维度2025年二季度（6月）2025年三季度（9月）

经济基本面：经济呈现向好态势经济运行稳中有进

政策基调：适度宽松，强化逆周期调节适度宽松，持续发力、适时加力

政策目标：保持经济稳定增长和物价合理促进经济稳定增长和物价处于合理水平

水平

货币政策要灵活把握政策实施的力度和节把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项

求：奏货币政策措施执行，充分释放政策效应。