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城地转债：施工队+小型IDC组合

YY团队2023/9/13

摘要：

宏观经济增速下行，建筑施工行业每况日下，城地股份于19年跨业并购香江科技跨界

IDC，然而并购后的城地香江公司现状堪忧，频频面临是否下修的选择，结合经营与财务基

本面，主要有如下要点值得考量：

1、股东背景方面，股权分散，支持力度小。

2、经营情况方面，公司IDC位于上海周边，上架情况良好，2020-2022年末及2023年3

月末机房上柜率分别为63.09%、60.07%、56.78%和56.78%，但作为新进IDC企业，公司规

模较小，两处IDC设计PUE分别为不超过1.6、PUE1.3，运营效率偏低；建工业务受宏观经

济下行影响业务收缩，新签合同数量、金额均下降，回款周期延长、盈利质量下滑。

3、财务情况方面，一是应收账款、商誉等计提减值风险，应收账款占比超过20%，商

誉8.33亿元仍存在减值空间；二是偿债压力大，公司可动用资金较少，公司负债中约41%为

短期债务，约15亿元，但实际可用资金仅5亿元；三是经营获现能力差，资金压力紧张，过

去几年平均经营现金流净额几乎为负数，经营性现金流波动非常大。

整体来看，公司主营传统桩基与基坑围护领域业务规模大幅减少，新进入IDC领域存在

资本支出压力和大额商誉减值。当前资产质量较差，应收账款比例较高，经营获现能力差，

偿债压力大，大股东存在质押，基本面可能会进一步恶化可能。

转债上看，城地转债为典型的低价券，价格波动极小、溢价率较高，基本面存在较大瑕

疵，市场上较多机构介入区间在于博弈下修，但是从几次触发均不下修来看，股东对于下修

的态度并不积极，短期博弈空间小。

目录

城地转债：业务转型基本面欠佳1

摘要：1

1.民营企业，股权分散4

2.经营情况：“施工队”跨界IDC4

2.1IDC服务业务：规模小，运营效率偏低4

2.2建筑施工业务：业务规模收缩，回款周期较长7

3.财务情况9

3.1资产质量较差9

3.2偿债能力有限，存在一定债务风险11

3.3经营获现能力低，现金流造血能力堪忧12

4.转债情况13

5.总结13

瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明16

表目录

图表1公司股权结构4

图表2公司2018-2022年营业收入情况（亿元）4

图表3公司2018-2022年毛利情况（亿元、%）4

图表4截至2022年末IDC行业上市公司机柜情况5

图表52021年我国各地区数据中心上架率6

图表6一线城市及地区对IDC进入门槛要求（PUE方面）7

图表7公司新签合同情况（个、亿元）7

图表8公司应收账款构成（单位：亿元）8

图表92023年6月末公司应收账款计提坏账准备情况（单位：万元，%）9

图表10截至2023年6月末按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况（单

位：万元，%）10

图表11公司应收账款账龄情况（单位：%）10

2

图表12公司商誉、无形资产、长期待摊费用情况（单位：亿元、%）11

图表13城地香江负债情况（单位：亿元，%）11

图表142023年6月末