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证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ
保险Ⅱ行业深度报告
保险股历史行情复盘——哪些因素是保险股2025年10月14日
行情的催化剂？
证券分析师孙婷
增持（维持）执业证书：S0600524120001
sunt@
[Table_Tag]
[Table_Summary]证券分析师曹锟
投资要点
◼保险股上市以来累计收益显著跑赢市场。自保险股2007年A股上市以执业证书：S0600524120004
来，截至2025年10月10日，保险指数累计上涨165%，超额收益为caok@
55%，其中半数以上年份可以实现超额收益，2014、2017、2022和2024
年实现了20%以上的超额收益。行业走势
◼股市行情、长端利率走势和负债端表现是催化保险股行情的三大核心要
保险Ⅱ沪深300
素。保险公司利润来自“三差”，因此行情催化剂主要与相关因素有关。
18%
1）股市行情对保险公司投资收益率和当期损益影响较大，历史上保险14%
10%
指数走势与大盘相关性很高，牛市是催化保险股行情的关键因素。2）6%
利率水平是影响保险公司长期利差空间的基础因素，对于险企产品销2%
-2%
售、投资收益率表现和准备金计提等多方面因素均有影响。整体上看，-6%
-10%
利率上行容易激发险企独立行情与超额收益表现。3）负债端表现是评-14%
-18%
估保险公司经营情况的重要侧面，一般以新单保费和NBV等指标为核2024/10/142025/2/122025/6/132025/10/12
心，通常负债端不容易单独驱动独立行情，但对于板块超额收益水平亦
有影响。4）从个股影响因素上来看，通常负债端表现以及公司特定事相关研究
件（转型改革、管理层变动）等对于估值的影响较为显著。
《非车险“报行合一”落地，预计推
◼通过梳理近年来保险板块的五次典型行情，发现初期行情更多由股市上
涨带动，但是超额收益的产生通常需要长端利率和负债端基本面的配动行业盈利表现改善》
合。1）2014-2015年：主要受权益牛市和负债端高增长双重因素带动。
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