大类资产配置新框架：牛市三问.docx

令人困惑的是，进入8月之后，各项经济读数偏孱弱，市场对本轮牛市提出了三点质疑：

①本轮牛市是否脱离基本面？

②本轮牛市是否是一轮纯粹依靠流动性驱动的水牛？

③本轮牛市是否是只停留在个别板块的结构性牛市？

复盘2013~2015年那轮牛市，对照本轮股票牛市，我们逐一回答上述三个问题。

一、本轮牛市是否脱离基本面？

2013~2015年那一轮牛市，股指一再创新高，实体经济数据却持续下行。理解那一轮牛市基本面数据和股市分歧，有助于我们理解一个问题，牛市是否可以脱离基本面？

“四万亿”之后，经济自2012年开始进入通缩，一个典型现象是较长时间内通胀在低谷徘徊。经济真正走出通缩是在2