石油石化行业专题研究：金油比价分化与回归.pdfVIP

行业报告|行业专题研究

石油石化证券研究报告

2025年10月17日

投资评级

金油比价分化与回归行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

金油比价，当下较大分化怎么解释？作者

张樨樨分析师

当前金油比价是历史次高，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段。我们SAC执业证书编号：S1110517120003

认为定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价。zhangxixi@

姜美丹分析师

金油与美元指数关系SAC执业证书编号：S1110524090002

jiangmeidan@

金价与美元指数长期负相关，按照1986-2000,2000-2020,2021-2025分段

行业走势图

回归，都显示负相关。油价和美元指数关系2020之后出现变化：回归显示，

1988-2000年油价和美元指数正相关；2000-2020年，变成负相关；2021石油石化沪深300

年及之后，再度变成正相关。

16%

11%

黄金兼具金融属性，油价则是实物属性较强。6%

1%

金油比价历次回归原因-4%

-9%

-14%

首先，2000年以后和以前情况不同。2000年以后，油价vs.金价在某种程2024-062024-102025-02

度上呈现反相关（USDX弱，油价弱而金价强），因而2000年之后的金油比

价会表现更极端有一定合理性。资料来源：聚源数据

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其次，历史上每次金油比价极高值出现，都是油价大跌导致的。极值回归都

1《石油石化-行业专题研究:金油比价

是以实体改善、油价触底