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证券研究报告债券月报2025年10月10日
【债券月报】
四季度转债与权益市场或有节奏异步
——转债月
权益市场10月日历效应显著，但转债存在差异。从过往情况来看，节前避险华创证券研究所
情绪通常会导致节前出现融资净卖出以及成交降温，而节后的风偏修复以及资
金逐步返场则形成了显著的日历效应动力。而另一方面，在权益市场主导驱动证券分析师：周冠南
的行情下，转债亦有同样的日历效应，除了转债本身的Delta小于1的属性导
致弹性较正股有所偏弱之外，另一方面或来自于资金表现差异化，部分资金年邮箱：zhouguannan@hcyj
底流出导致转债支撑弱化，2015-2024年间，10月转债涨幅平均仅0.31%，而执业编号：S0360517090002
权益市场为1.20%。证券分析师：张文星
四季度转债需求侧支撑或有所减弱。从资金变动角度来看，2015-2024年间，
邮箱：zhangwenxing@hcyj
10月份通常在年底临近的避险情绪下，险资及一般机构存在一定降低转债资
执业编号：S0360523110001
产的诉求，尤其在2024年“924”后权益市场大幅升温，险资作为典型绝对收
益类资金，止盈动作较明显，单月持仓环比-4.2%；券商或在显著的年初配置联系人：李宗阳
年底减配的行为下亦有减仓，2024年10月自营及资管分别-5.8%、-4.0%，邮箱：lizongyang@hcyj
与险资合计减持59.41亿元，占当月机构投资者（不含一般机构及自然人投资
者）减持比例为66.29%。2025年而言，在前期权益市场持续驱动下，转债估
值及累计收益率均处于相对高位，与2024年行情或存在一定相似性。相关研究报告
《【华创固收】买断式前置投放，呵护思路延续—
资金偏好扰动下，转债表现结构性分化。往年10月机构减持中，约三成规模—10月流动性月报》
为保险类资金，且同时由于其配置相对集中于高信用资质转债个券，险资减配2025-10-09
或带来高评级转债出清的压力，进而在2015-2024年的平均表现来看，10月《【华创固收】违约率持续下降，债务重整推升偿
AAA及AA+评级转债或面临一定回调，估值亦有压缩；在高资质转债与大盘还率——2025年三季度信用观察季报》
转债存在一定重合的条件下，10月转债市场大盘品种同样面临一定压力，但2025-09-30
《【华创固收】信用债继续做防守还是反攻？—
相对较弱，正股市值或不构成明显扰动。—10月信用债策略月报》
性价比重要性提升，关注低价或偏债品种。从策略配置角度而言，不仅是各类2025-09-29
机构偏好行为产生差距，市场整体对于年内止盈以及年底风偏转向同样延伸出《【华创固收】存单周报（0922-0928）：季末理财
回表有限，跨季存单行情或小幅修复》
不同个券组合表现差异，整体来看10月通常双高个券相对脆弱（相较于其他
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