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第八章普通股价值分析;;第一节????收入资本化法在普通股价值分析中的运用;（二）股息贴现模型（DDM）

收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。其函数表达式如下：;其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率

（thecapitalizationrate）。;股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？;假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：

其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。;;根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。;;二、股息贴现模型之一：零增长模型;;内部收益率;三、股息贴现模型之二：不变增长模型;根据第上述3个假定条件:;;四、股息贴现模型之三：三阶段增长模型?;第三阶段（期限为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（gn）,该增长率是公司长期的正常的增长率。如图所示。;图11-1三阶段股息增长模型;三阶段增长模型的计算公式为：;（二）H模型

佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为ga，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数。当ga大于gn时，在2H点之前的股息增长率为递减，

在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为：;图11-2H模型;H模型与三阶段增长模型的关系;与三阶段增长模型相比，H模型的公式有以下几个特点：

1.在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程；

2.在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率：

3.在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。;4.当ga等于gn时，不变股息增长模型是H模型的一个特例；

5.如果将式H模型改写为

可以发现，股票的内在价值由两部分组成：

第一项是根据长期的正常的股息增长率决定的现金流贴现价值；

第二项是由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，并且这部分价值与H成正比例关系。;五、股息贴现模型之四：多元增长模型;第二节市盈率模型;市盈率模型也存在一些缺点：

1.市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；

2.在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。;一、不变增长模型

不变增长的市盈率模型的一般表达式：;不变增长模型的推导;市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正相关，与贴现率负相关。

派息比率、贴现率和股息增长率还只是第一个层次的市盈率决定因素。下面将分别讨论贴现率和股息