从NDC和全球碳市场角度：如何看待光伏行业的未来趋势.docxVIP

如何看待光伏行业的未来趋势

——从NDC和全球碳市场角度

行业投资评级：强大于市|维持

发布时间：2025-11-18

发布时间：2025-11-18

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投资要点

光伏产业的需求没有那么悲观：产业的成长性首先来源于NDC，随着中国、欧盟等提交了NDC3.0，全球和中国的能源转型具有持续性，因此我们预计2026年中国光伏新增装机为250GW；

电力市场化改革对光伏是好事：面对电价下降，影响更大是消纳（类比历史上的水电，如二滩水电

站），15%的风光发电渗透率下，系统成本快速上升，因此光伏必须融合发展，只有价格信号下，光伏才更好的和系统其他设备协同发展（因地制宜）；市场化下绿色价值将进一步体现，随着全球碳市场的建立（中国、欧盟等11国加入巴西的全球碳市场联盟），电碳联动+电网互联，绿价和碳价将趋同，随着绿电资产有望重估，业主的经营改善将提升组件的需求；

最终的市场出清需要技术迭代：在第一性原理下，我们认为晶硅+钙钛矿叠层电池是一个概率更大的收敛方向。

风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。

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一

一二三四

目录

光伏的成长性来源：NDC

市场化才能让光伏具备系统工程思维，融合发展

光伏产业出清最终需要依靠技术迭代

风险提示

一

一

光伏的成长性来源：NDC——需求存在较大预期差

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1.1从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作

n首先，我们坚信光伏供给端的“反内卷”会持续推进，由于其为顶层自上而下推动，信息难以证伪，缺乏研究价值，因此我们重点分析需求是否不像市场这样悲观呢？

n我们对此持相反观点，核心基于国家自主贡献（NDC3.0）的发布，新能源产业尤其是光伏的成长性和NDC具有强相关，在2026的过渡年中，我们预计中国光伏新增装机250GW。（光伏的成长性首先来自全球气候合作，其次来自技术快速迭代，我们依然坚持2024年的判断，产业最终通过新一轮技术收敛出清产能）

图表1：中国光伏产业发展的艰辛历程

请参阅附注免责声明5

资料来源：《大国光伏：中国王牌制造业的突围与崛起》（CPIA等），UN，iFind

请参阅附注免责声明6

资料来源：碳减派，iGDP，UNFCCC，UN

1.1从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作

n2025年全球能源转型持续行动中。气候需要全球化合作，2015年通过《巴黎协定》，其中国家自主贡献（NDC）是《巴黎协定》的核心制度（自下而上），每5年更新一次，NDC3.0提交的截止日期是2025年2月底，虽然迟但交了，尤其是中国和欧盟，给全球能源转型的持续性提供了强大助力，COP28达成的3倍可再生能源装机承诺有望实现（2022年为基数，到2030年将全球可再生能源装机容量增至3倍，至11.2TW）。

nCOP30最新情况：欧盟、英国、中国等11国正式加入巴西“开放合规碳市场联盟”，旨在建立一个跨国合作框架，协调各国碳定价机制、排放交易体系及相关政策，实现“互通、透明与可信”的全球合规碳市场网络。

图表2：联合国气候大会和国家自主贡献的变化（截至2025年11月11日）

1.1从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作