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证券研究报告
港股公司|公司深度|协鑫科技（03800）
技术力量助推开拓新发展周期
2025年11月19日
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1
证券研究报告
|报告要点
协鑫科技业务聚焦新能源高新科技领域，逐渐成长为多晶硅行业龙头企业，形成以颗粒硅为
核心、半导体硅、光伏硅片等协同发展的硅基产业体系。公司颗粒硅产品质量快速提升，适配
N型时代对硅料更高的品质需求。在行业供给侧调整期，颗粒硅产品成本竞争力突出，低碳属
性优势有望逐渐凸显，公司盈利有望随行业景气度提升逐渐改善，首次覆盖，给予“买入”评
级。
|分析师及联系人
李灵雪
SAC：S0590524120001
请务必阅读报告末页的重要声明1/30
港股公司|公司深度
2025年11月19日
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协鑫科技(03800)
技术力量助推开拓新发展周期
投资要点
行业：电力设备/光伏设备我们为什么看好协鑫科技？
投资评级：买入（首次）协鑫科技业务聚焦新能源高新科技领域，逐渐形成以颗粒硅为核心、半导体硅、光
当前价格：1.23港元伏硅片等协同发展的硅基产业体系，钙钛矿产业化进度领先，有望引领行业步入
商业化新阶段。2024年光伏材料价格大幅下降，行业竞争加剧，企业普遍陷入亏
基本数据损状态。我们认为，在行业供给侧调整期，公司颗粒硅低能耗低成本优势、产品生
总股本/流通股本(百万股)31,863/31,863命周期低碳优势、材料业务协同优势等有望进一步凸显，助力公司穿越周期。
流通市值(百万港元)39,192.02光伏行业：发展趋势向高科技低能耗倾斜
光伏处于需求增速阶段性放缓、供给规模高居不下的产业调整阶段，企业成本控
每股净资产(元)1.41
制能力、技术研发水平的重要性进一步凸显。调整过程中，一方面光伏产能项目监
资产负债率(%)41.98
管向低能耗水平方向倾斜，另一方面技术水平的提升有望助力企业改善成本管控，
一年内最高/最低(港元)1.54/0.67同时获得更高市场份额。当前行业已进入深度调整期，落后产能有望加速出清，我
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