金融市场学第五章资产定价和资产需求理论.pptVIP

两种股票标准差的加权平均值为：10％×0.5+18％×0.5=14％这并不是相关系数为0.4时的证券组合的标准差，而是相关系数等于1时的证券组合的标准差。上面的公式已经表明，相关系数小于1时，标准差会减小，所以当相关系数等于0．4时，组合证券的标准差为：σp=[（0.5）2(1.00)(0.10)2+2(0.5)(0.5)×(0.4)(0.1)(0.18)+(0.5)2(1.00)×(0.18)2]1/2=11.92%两种股票的协方差必须计算两次，所以给协方差乘以2。通过计算，我们得到σp＝11.92％，小于单个证券的加权平均值14％，这与我们前面推导出的结论是一致的，即当相关系数小于1时，资产组合的标准差小于单个资产标准差的加权平均值。五．机会集合和有效集合

下面我们通过S和F这两种股票之间的组合来介绍两个重要的概念，即机会集合和有效集合，并进一步说明收益相关性和避险效果之间的关系。我们已计算出当S公司和F公司投资相等时，组合证券的标准差是11.92％，而单个证券标准差的加权平均值为14％(相当于相关系数为1时的组合证券的标准差)。这个差别代表了多样化投资在降低风险方面的作用。对这两种证券进行其他的组合，再应用上面给出的公式进行计算，我们可以得到下表：组合S公司的F公司的证券组合证券组合投资比例投资比例的收益的标准差#11014％10％#20.90.114.80％9.86％#30.60.417.20％11.06％#40.40.619.60％12.93％#50.20.820.40％15.31％#60122％18％结果将上述组合描绘在图中(以横轴代表证券组合的标准差，以纵轴代表资产组合的预期收益率)，并进一步改变两种证券的投资比例，我们就可以得到一条形如曲线SF的“机会集合”，它代表了S和F的所有可能组合的预期收益率和标准差。观察机会曲线，可以发现：曲线SF一开始是向左弯曲的。为什么？这表明通过将一部分资金投资到风险较高的F公司股票上，可以得到比全部投资S股票更小的标准差。这个结果也许会让人有些意外，但这正是多样化投资的要义所在。机会集合曲线的弯曲：机会集合曲线向左弯曲的程度越大，通过资产组合降低风险的效果就越好。需要注意的是，向左弯曲的曲线并不是随投资多样化而必然出现的，还要看相关系数。可以证明，两种证券收益率的相关系数越小，曲线弯曲的程度就越高；特别地，当两种证券完全负相关时，通过选择恰当的投资比例，甚至可以使组合证券的标准差降低到零。下图描述了相关系数分别为-1，0和1时的机会集合曲线。观察该图当两种资产的收益率完全正相关(相关系数=1)时，机会集合曲线是一条直线，没有向左的弯曲。此时，任何预期收益率的上升都伴随着风险的上升，因而多样化并不能使风险降低。即SF直线所表示的情形。当两种资产收益率完全不相关(相关系数＝0)时，多样化可以明显地降低风险。这是曲线SF表示的情形。当两种资产收益率完全负相关时，多样化甚至可使风险降低到零。这是直线SA所表示的情形。由此可见，多样化的避险效果是随着资产收益率负相关程度的上升而上升的。有效集合的概念：在第一个图中，机会曲线SF的最左端A所对应的是风险最小的证券组合#2，被称作最小方差证券组合，它是所有证券组合中标准差最小的一个。在我们的例子中，它由90％的S和10％的F组成。我们可以发现，如果投资比例中F公司占11％或9％，都得到略大的标准差，因而最小方差证券组合应是(90％，10％))。由于没有人愿意持有方差比最小方差大，而预期收益率比最小方差组合的预期收益率低的证券组合，因此机会集合中A(#2)至S(#1)之间的投资组合是不会被选择的，或者说是无效的，只有A(#2)至F(#6)之间的投资组合才是有效的。有效集合：我们把后者称作有效集合(或有效边界)。投资者将根据自己的偏好，选择位于有效集合上的投资组合。讨论：