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货币政策对实体经济的肘变影响研究国内外文献综述

(1)动态一般均衡模型

继Bernanke,GertlerGilchrist(1999)基于金融加速器理论建立了动态一般

均衡模型(DSGE)后，已有不少文献发展了多种DSGE模型实证研究货币政策、

资产价格与实体经济之间的相互关系。NisticO(2005)把股票价格的波动因素加

入到央行跨期消费决策方程中研究股票市场的波动如何传导至实体经济,研究

表明股价的波动同样需要纳入货币政策的考虑中。Kannanetal.(2009)的研究

发现，货币政策在金融加速器的作用下能帽显著地推动房地产价格的上涨，不断

上涨的房地产价格又持续推高了金融风险，所以，若要兼顾房地产市场和宏观经

济的平稳运行，需要采用相机抉择的货币政策。陈诗一和王祥(2016)采用DSGE

模型研究了中国房地产价格波动与货币政策传导的关系，其研究认为：降低社会

融资成本不仅能够有效地控制扩张性货币政策引起房地产价格泡沫的风险，还能

维持宏观经济稳定。高小红和苏玮(2017)基于多部门NK-DSGE模型的研究

结果表明股价冲击对经济的影响比货币政策冲击对经济的影响更大，且认为中央

银行考虑股价波动的货币政策可以有效降低冲击造成经济偏离均衡增长路径的

幅度。但目前DSGE模型中大多数方程都进行了线性假定，由此得到的各类脉冲

响应函数结果的可靠性仍存在一定的疑问，此问题在资产泡沫高涨或经济下行期

更甚。

另外，以lacoviello为代表的一些研究者将房地产市场加入DSGE模型框架

中，考察房地产价格、货币政策以及宏观经济变量之间的影响关系％Kannanetal.

(2009)构建了一个包含房地产市场的DSGE模型，并且通过模拟仿真来进行研究,

结果显示由于金融加速器的作用，货币政策能帽显著地推动房地产价格的上涨，

而房地产价格的不断上涨导致金融风险不断增加，因此采用相机抉择的货币政策

能帽有效调控房地产市场同时平抑宏观经济的波动2。Walentin(2014)构建了一

个包含消费品生产部门、住宅生产部门的两部门DSGE模型，并加入房产担保研

究了住宅贷款价值比对货币政策传导的作用，研究发现房地产贷款价值比与货币

政策传导机制效果密切相关，房地产贷款价值比越高，货币政策对房地产周期的

调控效用就越明显3。Xian-PuXUetal.(017)利用DSGE模型研究了住房价格的

最有效的宏观审慎监管政策组合，结果表明宏观审慎监管可以有效降低住房价格

的波动，并通过限制信贷规模，削弱了金融加速器效应以提高居民的社会福利，

1lacovielloM.Houseprices,borrowingconstraintsandmonetarypolicyinthebusinesscycle[J].American

economicreview.005:739-764.

KannanP.,RabanalP.,ScottA.M.Macroeconomicpatternsandmonetarypolicyintherun-uptoassetprice

3busts[J].IMFWorkingPapers.009:1-39.

WalentinK.Housingcollateralandthemonetarytransmissionmechanism[J].TheScandinavianJournalof

Economics.014,116(3):635-668.

同时，货币政策对房价加强宏观审慎监管可以实现金融稳定和价格稳定的目标4。

在国内，朱大鹏和陈鑫(2017)构建了一个DSGE模型分析外生的货币政策冲击对

经济波动的影响，并检验货币政策有效性,实证研究发现，若货币政策盯住房价，

则不但会使得房地产市场波动加剧，而且也无法提高货币政策的效力5。戚家领

和仲伟周(2020)基于DSGE模型研究了房价波动、货币政策与宏观经济变量

之间的动态关系，结果表明：当央行政策不关注房价波动时，价格型政策工具的

调控效果更明显；正向房价冲击通过财富效应刺激消费和投资增长，但关注房价

波动的政策规则会加剧宏观经济变量的波动；房地产市场对经济拉动作用明显,

但央行实施关注房价的政策规则不利于控制物价水平气

(2)经验研究