行业研究2022年度展望疫后恢复节奏分化-基建高端制造值得期待.docxVIP

【行业研究2022年度展望①】疫后恢复:节奏分化，基建高端制造值得期待

2021年全行业恢复节奏明显分化，2022年整体经营压力犹存。2021年政策相关性大的行业投资修复力度缺乏，基建投资增速仅0.2%,房地产投资继续下行；制造业等市场化投资修复有所加快，“产业升级〃、“双碳战略〃翻开了高技术、新能源等赛道的长期空间，工业利润整体好转提振了经营主体的短期投资意愿；消费修复进度总体偏慢。展望2022年，我们认为房地产、制造业、消费等多数行业面临压力，有利因素在于基建投资有望发挥出托底作用，高技术、新能源等产业将延续高景气。假设配套产业政策能够陆续推出以匹配今年积极的GDP增长目标(5.5%),那么相关行业的增速也可能迎来突破。

房地产基建：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势。2021年，受到行业监管政策趋严、企业资金缺乏、市场违约现象增多以及优质工程储备缺乏等诸多因素影响，基建和房地产行业的投资动力明显偏弱。2022年基建投资有望触底反弹，主因资金端和工程端预计较2021年将有明显改善，保守估计2022年增速4.5%以上；房地产行业在政策、资金、土地等多重因素影响下，投资预计继续走弱，基准情形下同比-1.3%。

制造业：全行业投资有回落可能，但高端制造的热度有望延续。2021年制造也投资增速处于平稳恢复过程中，全年同比增长13.5%,领先全部投资8.6pct。产业升级和〃双碳〃战略助推新能源汽车、通信技术、半导体、软件开发、国防军工等高技术产业实现蓬勃开展，企业主动扩张意愿强，2022年高景气度有望延续。但是我们仍然需要关注制造业2022年整体投资回落的可能性，主要是考虑到出口订单回落的可能性、上游原材料企业扩产受限以及房地产对于相关产业的拖累。

消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费。2021年社零总额同比增长12.5%,两年平均增速为3.9%,低于疫情前的增长中枢。商品消费表现好于服务消费，全国餐饮收入相比2019年下降约1.1%,电影票房仅恢复8成，旅游收入恢复5-6成。疫情驱动了线上消费的增长，网上零售额两年平均增长13.4%,占社零比重到达30%,新零售和快递行业成为主要受益者。在疫情零星爆发、居民消费倾向下降以及企业端控制团体消费背景下，我们认为2022年消费大概率维持弱复苏态势。

正文

概览

疫后修复依然是2021年经济运行的主逻辑，数据显示大多数行业正逐步摆脱疫情“黑天鹅〃的影响。但是，我们也观察到不同行业的恢复节奏具有明显分化，且推进方向和市场去年年初的预期存在一定程度差异。总体上说，2021年与政策相关性大的行业其投资修复力度缺乏，例如基建投资增速仅0.2%,房地产投资泽等城市下调首付比例；济南、北海等调整公积金贷款政策等。值得关注的是,本轮政策放松或已迈入实质性放松的初期。2022年3月1日，郑州放开了二套房认定标准,将二套房首付比例由60%降为30%,同时在房贷利率、货币化安置、购房补贴等层出台可带动销售的政策。这意味着本轮需求端政策放松首次涉及到较高层级城市，并且触碰到较为实质的政策条款（限贷放松）。

考虑到2022年初以来政策对于“稳增长〃的诉求较强，房地产投资仍需发挥〃稳增长〃的作用，未来政策存在进一步放松的可能性。我们认为需求端政策的放松对商品房销售回暖的改善作用更强，进而带动房企恢复自身造血能力、拉动投资，是未来政策的主要着力点。

件慎乐观情形下，需求端政策在因城施策〃框架下调整。考虑到核心一线城市房价调控压力较大，因此放开限购限贷可能性较低。政策调控方向集中在下调按揭贷款利率、放松公积金贷款、下调交易税费、人才购房补贴等政策上。大局部二线及以下城市或出台较强的刺激政策，需求端调控手段可包括下调首付比例、放开购房资格、下调按揭贷款利率、放松公积金贷等。

。积极乐观情形下，参照2014-2015年周期政策的放松力度及节奏，以地方城市的放松为开始，进一步升级为国家层面的限购限贷放松，后续还进一步出台了棚改货币化政策。但是为防止后续房价加速上涨，本轮的政策手段不能再重复当时的需求端大力刺激的策略。因此，我们的“积极乐观情形〃假设下，暂不对政策可能的工具箱做出预判，仅是参照2014-2015政策强力放松所对应的效果弹性。

销售：2022年市场景气度较低，三种情形下销售面积增速同比分别为?6.8%、-4.8%、0.6%回顾2021年销售市场，整体来看，全年销售维持正增长态势。商品房销售面积创新高，到达17.9亿平方米，同比增速为1.9%（相较2019年同期复合增速为2.3%）；商品房销售额为18.2亿，同比增速为4.8%（相较2019年同期复合增速为6.7%）。值得关注的是，年内销售市