【财通-2025研报】利率定力十足，债市曙光已现.pdfVIP

利率|定力十足，债市曙光已现

证券研究报告固收定期报告/2025.12.12

核心观点

分析师孙彬彬❖中央经济工作会议召开，第一感受是，定力十足。今年AI方面取得较快进展、

SAC证书编号：S0160525020001出口持续韧性，因此政策进一步向前看，对“质的有效提升”提出了更高要

sunbb@

求，而市场关注的地产、地方财政等压力或风险，可能还是选择以时间换空

分析师隋修平间的方式进行解决，财政大幅加码的诉求并不高，化债依旧是工作重心之一。

SAC证书编号：S0160525020003这就意味着，2026年经济趋势性修复的可能性不高，应对不确定性，货币政

suixp@

策仍然要有总量型宽松，我们依旧维持明年2次降息的判断，债市可以乐观。

联系人许帆至于短期，一方面是会议对明年开门红诉求不高，另一方面是跨年配置力量

xufan@依旧存在，近期配置机构加速进场，因此债市调整或已基本结束，明年一季

度债市压力或低于预期，我们认为债市利率或突破前期低点。

相关报告❖总量层面：明年经济目标可能还是5%左右，但也面临不少老问题和新挑战，

1.《海外|降息依旧可以期待——美联储最终实现起来还是有一定难度。财政大幅加码的诉求并不强，预计明年政府

12月议息会议点评》2025-12-11

债净融资比今年多1.5万亿元左右。货币政策方面，“灵活高效降准降息”，

2.《利率|CPI开始冲高，债市不必担忧》

但央行降息不止考虑效率，还要对冲宏观不确定性；进一步淡化数量目标，但

2025-12-10

3.《期货｜跨品种套利，如何剔除净基差的社融是全社会融资需求，依旧会对债市有一定指引；结构性工具也会继续加

影响？》2025-12-09力。

❖地方政府：从“增加地方自主财力”转变为“重视解决地方财政困难”，并没

有提供更多的增量信息。而会议中对化债提出更加具体的诉求，展望明年，

化债依旧是重点。

❖内需和房地产：从客观表述上，本次会议对扩内需的表述有所弱化，虽然提到

“推动投资止跌回稳”，但仅靠以“优化”为主的手段似乎不够。“继续发挥新

型政策性工具作用”、“深入推进重点行业节能降碳改造”可能是明年重要的

抓手。而对于房地产，从次序靠后和表述弱化来看，紧迫性有所下降。

❖反内卷和中小金融机构改革：会议表述基本延续此前定调，强调反内卷需要

以全国统一大市场建设为前提。其次，还提到“规范税收优惠、财政补贴政

策”，这意味着由地方政府发起的“重复产能”可能会减弱，但需求也会同步

受到影响，因此物价回升或面临一定阻力。此外，本次会议还提到“深入推进

中小金融机构减量提质”，这意味着未来中小金融机构将加速合并。

❖政策节奏：明年政策靠前发力的诉求有所弱化，对于明年一季度开门红的可