【东吴-2025研报】2026年传媒互联网行业策略：看好AI应用、游戏及港股互联网.pdfVIP

证券研究报告

2026年传媒互联网行业策略：看好AI应用、游戏及

港股互联网

证券分析师：张良卫证券分析师：周良玖证券分析师：张家琦

执业证书编号：S0600516070001执业证书：S0600517110002执业证书：S0600521070001

联系邮箱：zhanglw@联系邮箱：zhoulj@联系邮箱：zhangjiaqi@

联系电话：021联系电话：021联系电话：021

证券分析师郭若娜证券分析师：张文雨研究助理：周珂

执业证书：S0600524080004执业证书：S0600525070007执业证书：S0600125080006

联系邮箱：guorn@联系邮箱：zhangwy@联系邮箱：zhouk@

联系电话：021联系电话：021联系电话：021

请务必阅读正文之后的免责声明部分二零二五年十二月十二日

核心观点

2026年传媒互联网领域重点看好三条主线：

1、AI应用2026年展望：看好云服务及文娱领域生产力释放。我们对AI应用前景乐观，Token消耗仍在快速增长，编程、搜索、办公生产力等领域在2025年实现规模

化落地，未来客服和销售、教育、医疗健康等细分场景值得关注。我们认为限制Agent大规模落地的三个核心障碍包括：1）可靠性不足与能力缺陷，需要场景适配、

产品优化、幻觉控制；2）Agent产品同质化严重；3）商业模型较传统SaaS软件有较大差异，成本问题尚未解决。短期来看，大厂之间的模型竞争及入口竞争远未结

束，从确定性上来看，云厂商是最确定的受益者；相比通用Agent，垂直Agent（即专注于特定行业或场景的Agent）更容易跑通商业模式、建立行业壁垒，建议关注。

标的方面，推荐阿里巴巴、快手-W、美图公司、焦点科技，建议关注汇量科技等。另外，2025年，sora、Nanobanana、veo3等模型相继取得进展，带来文娱领域

生产力释放，小团队大爆款可能性提升，2025年游戏领域已经开始体现生产力红利，后续包括短剧、漫剧等其他文娱领域也有望加速爆款产出。这一逻辑下，推荐哔

哩哔哩、快手-W、中文在线、昆仑万维，建议关注阅文集团等。

2、游戏：行业迎来玩法创新周期，女性红利长线可期。25年女性向赛道延续高增长，厂商正从单纯的恋爱模拟向融入权谋、科幻、悬疑等元素的“她娱乐”生态演

进，实现“供给创造需求”。2025年《超自然行动组》以“中式微恐”题材破圈，立足玩法深度大、商业化潜力高的“搜打撤”玩法机制，通过融合“微恐、休闲、

社交”，开辟了高增长、低竞争的新赛道。SLG+X融合玩法也在拓宽天花板。厂商通过轻量化、副玩法买量和优化新手体验，拓宽海外玩家群体，同时保留SLG深度

商业化长板，实现长生命周期与高回报。我们认为本轮创新周期尚未结束：供给侧领先厂商深耕细分赛道，以玩法创新和品类突破实现用户破圈。需求侧大量休闲玩

家正逐步转化为愿意为优质内容付费的成熟玩家，带动市场空间扩容。此外，我们看好TapTap等内容平台和社区生态优化营销格局，有望提升留存、降低获客成本、

助力长线运营，增厚A股游戏公司业绩。同时，AI对游戏的降本增效已落地，未来有望带来新的交互形式，提供情感陪伴价值，重构玩家体验。推荐：巨人网络、恺英

网络、三七互娱、神州泰岳、完美世界、心动公司等，建议关注：世纪华通等。

3、看好港股互联网，估值仍有吸引力。受到宏观经济预期影响，当前港股头部互联网公司估值仍被压制，当前位置对应2026年经调整利润估值中枢在15-20倍区间，

交易类电商平台如京东、拼多多等估值在10倍左右，社交及内容平台如腾讯控股、哔哩哔哩、腾讯音乐等估值在20倍左右，我们认为当前估值具有安全边际。推荐：

腾讯控股（AI驱动广告变现增