【东吴-2025研报】天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复，关注双综业务潜力.pdfVIP

证券研究报告

天然气行业2026年年度策略

供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力

证券分析师：袁理

执业证书编号：S0600511080001

联系邮箱：yuanl@

证券分析师：谷玥

执业证书编号：S0600524090002

日期：2025年12月12日

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供给宽松促需求放量，降本+顺价落地盈利能力修复

➢2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升

暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。

供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升。2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-

6.3%至1444亿方，其中进口管道气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国

际市场存在转口套利空间。对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。

➢LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量

LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本。根据IEA预测数据，全球天然气需求2024-2030年维持年均1.5%的复合增速，至2030年全球预计累计新增LNG

供给3075亿方，LNG贸易能力增长6成；全球LNG需求增长无法完全消化新增LNG供应，可能导致约650亿方的供应过剩，供需格局转向宽松。我们预计各

区域气价向中间收敛，欧洲东亚气价回落、美国气价提升，国内用气成本下行。

考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放。对标同样依赖天然气进口的东亚国家（日、韩），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间。考虑

政策目标下2030年天然气能源结构占比提至15.0%，国内1.7倍气量空间释放。2025M1-11气煤比（国内LNG出厂价与动力煤的单位热值价格比）均值2.63

、气油比（国内LNG出厂价与布伦特单位热值价格比）均值0.98；天然气已经比油具备经济性。同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，为石油的63%；

考虑清洁价值，分别按照中国碳价100元/吨、欧洲碳价500元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，天然气利用经济性进一步提

升。

➢降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复

降本促顺价；龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，估算合理值在0.6元/方以上，价差存10%+提升空间。2022~2025年11月，

全国共有195个（占比67%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。25H1龙头城燃价差普遍同比修复1分/方。参考ROA7%的标准

，合理价差为0.6元/方+，价差存10%+提升空间。

2025E-2030E全球累计新增LNG液化能力（已FID项目）单位：十亿方2019-2025E五大龙头公司城燃价差（元/方）2022-2025M11居民调价情况

195

350307.50.650.25200

285.1

300