【华西-2025研报】2026年投资展望系列之四：2026债市，或比预期好一点.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2025年12月10日

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2026债市，或比预期好一点

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2026年投资展望系列之四

评级及分析师信息

分析师：刘郁

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►2025，跌宕起伏邮箱：liuyu9@

SACNO：S1120524030003

不同于2023-2024年的一帆风顺，2025年的债市可谓是极具挑战。

长端利率的下行趋势早在年初便被打断，之后种种事件接力成为债市定价分析师：谢瑞鸿

主线，多空双方频繁上演“你方唱罢我登台”的戏码，激烈博弈之间，利邮箱：xierh@

SACNO：S1120525020005

率走势大起大落。

2025年同样是债市投资的变革之年，利率行情从“牛长熊短”切换联系人：刘谊

至“牛短熊长”，获取收益的难度呈指数级上升。一方面，上一年末的抢邮箱：liuyi8@

跑行情，透支了来年的收益空间；另一方面，传统的定价框架遭遇挑战，

货币政策对“弱现实”不再敏感，风险资产沉寂多年之后觉醒，成为影响

利率定价的关键变量。

这些变化的背后，宽财政、稳货币、强风偏、严监管、弱现实，成为

关键词。宽财政和稳货币，奠定了债市震荡的格局；强风偏和严监管，营

造了牛短熊长的氛围；弱现实，成为被市场忽视的变量。这些变量在

2026是否会延续，未来的行情又会如何演绎？

►2026主线一：“宽财政”延续，实质或以稳为主

2025年，财政挑起稳增长的大梁，“加力”与“提速”成为关键词。

总量上大幅加力，广义赤字水平较2024年同比提升2.9万亿元，刷新

2021年以来的同比之最；节奏上也明显提速，国债与地方债发行双双前

置；财政的加力与提速。

2026年“宽财政”主线，大概率不变，赤字率可能会随经济目标调

整而小幅下降，但特别国债与新增专项债规模或继续稳中带升，综合来

看，2026年广义赤字规模或将落在15.1-15.9万亿元区间，绝对规模较为

可观，不过从同比变化视角来看，宽财政对于26年经济增幅的贡献或明

显收敛，更多是以稳为主。节奏上，财政或在一、二季度等经济高基数期

着重发力，维持财政前置的趋势。

►2026主线二：“宽货币”，可能超预期

与财政不同，2025年货币政策更多扮演了“配角”，发力低于市场预

期，呈现“慢发力”的特征，强效政策往往出现在风险之后。宽货币的背

后，实则是稳货币，其在力度和节奏、数量与价格、总量与结构等三大维

度发生了转变。

对于2026年的货币政策，市场普遍预期可能是当前“稳货币”状态

的延续。不过没有期待，往往意味着容易超预期，即宽货币可能成为26

年超预期的来源。2024年以来，货币强发力（降准降息）的诱因已经从

稳增长过渡为应对风险，因而2026年，依然关注是否会出现可能引发宽

货币的宏观事件。25年末万科债券展期兑付，背后折射出地产领域的问题

与风险，均需持续关注。如果这类事件进一步发酵，引发宽货币加力，从

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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