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生猪期货价格发现功能的实证

一、引言

生猪作为我国居民最主要的肉类消费品，其市场稳定关系着千家万户的“菜篮子”和农民的“钱袋子”。据统计，猪肉在居民消费价格指数（CPI）中的占比长期保持较高水平，生猪产业链更涉及饲料、养殖、屠宰、加工、零售等多个环节，产业规模超万亿元。然而，生猪价格的周期性波动始终是行业痛点——“猪周期”短则2-3年，长则4-5年，价格大起大落不仅让养殖户面临“价高伤民、价贱伤农”的两难困境，也加剧了市场供需失衡风险。

在此背景下，生猪期货的上市被视为完善市场价格形成机制的重要工具。期货市场的核心功能之一是“价格发现”，即通过公开、连续、集中的交易，将市场参与者对未来供需的预期转化为期货价格，为现货市场提供前瞻性的价格参考。自生猪期货上市以来，市场各方高度关注其是否真正发挥了价格发现功能：期货价格能否有效反映未来现货价格的变动趋势？期货市场与现货市场之间是否存在长期均衡关系？期货价格是否对现货价格具有引导作用？这些问题的解答，不仅能为养殖户、贸易商、加工企业等市场主体的生产决策提供依据，也有助于监管部门评估期货市场服务实体经济的效能。本文将通过理论分析与实证检验，系统探讨生猪期货的价格发现功能。

二、生猪期货市场与价格发现的理论基础

（一）生猪期货市场的发展与特点

我国生猪期货的上市历程可谓“十年磨一剑”。早在本世纪初，相关部门便开始研究生猪期货的可行性，但由于生猪标准化难度大、活体交割风险高等问题，一直未能落地。直到近年来，随着规模化养殖比例提升（规模以上养殖场出栏量占比超50%）、冷链物流体系完善（低温运输覆盖率超80%），以及现货市场信息监测机制逐步健全，生猪期货终于在某交易所挂牌交易。

从交易机制看，生猪期货合约设计充分考虑了现货市场特点：合约标的为质量符合一定标准的活体生猪，交割单位与主流出栏规模匹配；采用“大商所生猪价格指数”作为交割结算价的参考，降低操纵风险；引入厂库交割与车板交割并行的方式，提高交割灵活性。从市场参与主体看，初期以投机者和部分金融机构为主，随着市场运行逐步稳定，养殖企业、屠宰企业等产业客户的参与度持续提升，目前产业客户持仓量占比已超30%。

（二）价格发现功能的内涵与作用机制

价格发现功能的本质，是期货市场通过公开竞价将分散的市场信息（如供需预期、政策变化、疫情影响等）快速转化为价格信号，并通过套利机制传递至现货市场，最终形成反映真实供需关系的价格体系。其理论基础主要源于有效市场假说——在有效市场中，期货价格应充分反映所有可获得的信息，且期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。

具体到作用机制，期货市场的价格发现可分为两个层面：一是“时间发现”，即期货价格通过对未来某一时点供需的预期，为现货市场提供远期价格参考；二是“空间发现”，即通过不同交割月份合约的价格差（如近月合约与远月合约），反映不同时间段的供需差异。例如，若市场预期未来3个月生猪供应偏紧，远月期货价格会高于近月价格，这种价格结构会引导养殖户调整出栏节奏，提前补栏或延迟出栏，从而平抑未来的现货价格波动。

三、生猪期货价格发现功能的实证分析

（一）数据选取与处理

为确保实证结果的可靠性，本文选取了生猪期货上市以来某段连续时间的日度数据作为研究样本，覆盖了市场的上涨、下跌和震荡周期。其中，期货价格选取主力合约的收盘价（主力合约是市场流动性最高、最具代表性的合约），现货价格选取全国主要产销区的生猪平均收购价（数据来源于公开市场监测平台）。为消除价格序列的异方差性，对期货价格（F）和现货价格（S）进行对数化处理，得到lnF和lnS序列。

在数据预处理阶段，首先进行了平稳性检验（ADF检验）。结果显示，原始的lnF和lnS序列均存在单位根，属于非平稳序列；但其一阶差分序列（ΔlnF和ΔlnS）在1%的显著性水平下拒绝原假设，表明是平稳序列。这为后续的协整检验奠定了基础。

（二）研究方法选择

价格发现功能的实证分析通常需要回答两个核心问题：期货价格与现货价格是否存在长期均衡关系？期货价格是否引导现货价格？为此，本文依次采用了以下方法：

协整检验：用于检验期货价格与现货价格之间是否存在长期稳定的均衡关系。若存在协整关系，说明两者在长期内不会偏离太远，期货价格能够反映现货价格的基本趋势。

格兰杰因果检验：用于判断价格引导方向，即期货价格是否是现货价格的格兰杰原因（意味着期货价格的变化能预测现货价格的变化），或现货价格是否引导期货价格。

误差修正模型（ECM）：用于分析当短期波动偏离长期均衡时，期货价格和现货价格的调整速度。若期货价格的调整系数绝对值更大，说明期货市场在修正短期偏离中起主导作用。

（三）实证结果与分析

协整检验结果：通过约翰森协整检验发现，lnF和lnS序列之间存在1个协整方程，标准化后的协整系数为lnF=0.98l