万科事件后，仍需保持一份乐观.docxVIP

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1、对比万科和恒大，两者体量相差不大，前者项目分布于高能级城市，在保交楼方面可能更乐观，而在销售去化、资产减值及化债等方面仍有不确定性 3

2、万科事件可能会对央国企地产信用资质重新定价，短期对城投影响不大 7

3、地产政策的要点可能是避免风险更大程度的传导 8

4、风险提示 8

图表目录

图1：房企大规模出险前（2019年末），前五家房企占主要发债房企资产总额比重约为27% 3

图2：2025年下半年以来，一线城市房价“补跌” 5

表1：万科（2024年末）恒大（2020年末）土储对比：万科土储分布城市能级更高，高度集中在南方和长三角

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