【华创-2025研报】躁动题眼，还在地产策略周聚焦.pdfVIP

策略研究

证券研究报告策略周报2025年12月14日

【华创策略】

躁动题眼，还在地产——策略周聚焦

❖对春季躁动讨论的重点应在于起始低点的形成。华创证券研究所

关于春季躁动的统计更多是以后视镜视角将每年12月至2月间的一段上涨区

间称为“躁动”。其重点并不在于上涨区间的催化、因为上行之后终归会有解证券分析师：姚佩

释，而在于躁动的出现必然以一个低点为前提，低点的形成意味着此前导致下

跌的核心因素要么已发生变化，要么已通过股价下跌得到充分消化。邮箱：yaopei@

执业编号：S0360522120004

❖本次回调的根本原因仍在于地产和内需拖累。

联系人：周名未

本轮回调根源在于内需而非外围的变化，如联储降息落地并未带来过去一周市

场的显著提振，中日关系尚未阶段性平缓。内需问题上，核心仍源自地产风险。邮箱：zhoumingwei@

❖万科债务展期加剧地产风险，A港股地产链拖累显著、港股回撤幅度更大。

万科11/26提议展期审议，股债价格同步大幅下挫，且目前并未显著企稳反弹。

过去一月中，A港股地产链行业均显著受挫，A股房地产-8.3%、煤炭-8.1%、相关研究报告

钢铁-6.6%、建筑-4.9%、银行-4.2%，上证-2.8%；港股恒生地产类-7.1%、恒生《【华创证券红利资产研究中心】从红利年化10%

看收益来源——多行业联合红利资产11月报》

金融类-2.9%，恒生指数-3.5%。11/26以来港股最大回撤更显著：恒生地产类2025-12-03

5.3%、恒生指数2.5%；A股房地产4.9%、上证1.3%。《【华创策略】杠杆ETF资金分化趋势逆转——

❖港股地产链跌幅较大主要由于其业绩拖累较A股更显著。流动性交易拥挤度投资者温度计周报》

2025-12-01

A股地产链25Q3营收占比28%，港股地产链25H1占比31%，港股地产链遭《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位—

受冲击时业绩拖累往往更显著。—流动性交易拥挤度投资者温度计周报》

❖地产风险背后是基本面数据的下行：二手、量、新开工、投资、拿地降幅扩大。2025-11-25

《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周

10月地产数据下行，二手同比由9月-5.2%下降至10月的-5.4%、销售面积-聚焦》

5.5%→-6.8%、新开工-18.9%→-19.8%、投资-13.9%→-14.7%、拿地-10.6%→-2025-11-23

11.3%；M1（10月6.2%→11月4.9%）、M2（8.2%→8%）及居民活期存款（9《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——

流动性交易拥挤度投资者温度计周报》

月8.9%→10月7.5%）增速均收缩；5月以来社零增速持续下行，其中商品零2025-11-17

售同比5