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证券研究报告创新药先行，静待普涨——医药2025中报总结板块投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所医药团队发布时间：2025-09-02

投资要点?医药2025H1：创新药先行，各子板块有望迎来普涨2025年上半年医药板块指数震荡上行，尤其4月份创新药BD行情带动板块整体快速上涨，在众多板块中排名前列，表现亮眼。医药板块估值溢价率为275.19%，达到历史76.69%分位，高于历史平均溢价率235.14%，处于2010年以来的相对较高位置，但仍有望持续突破。公募基金医药持仓持续加码，创新药、医疗器械、CXO受青睐。我们认为，我国基本医保基金收支稳健增长，在医药支付端提供稳定支撑。创新药受益于中国创新药资产储备丰富+临床研发效率高+产业链优势，出海BD仍有望持续；器械板块招采明显回暖，有望迎来确定性机会。我们看好下半年核心资产的价值回归，建议重视：1.创新药：长期产业趋势不容忽视。我们认为，国内创新药出海BD的交易不会停止，中国整体的创新药长夜经过过往10余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。自年初开始的肿瘤领域的双抗到呼吸领域的小分子，通过海外MNC的购买行为已验证了国内创新药公司创新研发的实力。从购买方角度来看，中国产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球都极具竞争优势，有望持续兑现长期的产业趋势。受益标的：信达生物、康方生物、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、微芯生物、映恩生物等。2.CXO：国内创新药景气度基本见底，后续研发需求有望兑现到CRO行业业绩；供给端竞争降价情况也已趋稳，静待未来盈利能力逐渐修复。受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药等。3.化学制剂：看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，以及在特定细分赛道单点突破的创新企业。受益标的：恒瑞医药、科伦药业、丽珠集团、一品红、广生堂、京新药业、汇宇制药。4.生物制品：主要关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。5.医疗器械：总体上我们认为随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械下半年有望迎来拐点。受益标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技、心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜。6.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂。7.中药：看好受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。以及疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力等。?风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。2

一板块行情：2025H1医药板块震荡上行，表现亮眼行业概况：药械全面回暖，创新药BD爆发式增长二三目录细分板块：创新药率先发力，各子板块有望迎来普涨险提示3

一板块行情：2025H1医药板块震荡上行，表现亮眼4

1.1近一年医药板块整体震荡上行，在一级行业排名前列?2024Q3至今医药板块震荡上行。2024Q3受924政策影响医药板块暴涨，随后略有调整。2025Q2受关税影响深度调整，关税阴影解除后受创新药出海预期影响震荡上行。年初至2025/8/29，中信医药指数上涨24.51%，跑赢沪深300指数11.07pct，在中信一级行业中排名第8位。随着集采影响出清、BD热潮持续，板块有望持续上涨。图表1：2024Q3至今医药板块震荡上行图表2：2025年以来医药板块在中信一级行业中排名第870.0%医药指数沪深300%60.050.040.030.020.010.00.00.50.40.30.20.10.024.5113.44-10.0通有色金属指数电子指数计算机指数传媒指数机械指数医药指数基汽车指数农林牧渔指数钢铁指数建材指数电力设备及新能源指数轻工制造指数非银行金融指数银沪深消家电指数商贸零售指数纺织服装指数建筑指数电力及公用事业指数房地产指数石油石化指数交通运输指数食品饮料指数煤炭指数信指数础化工指数行指数费者服务指数指数-0.1资料：iFinD、中邮证券研究所资料：iFinD、中邮证券研究所5

1.2医药子板块中医疗服务、化学原料药等表现亮眼?医疗服务、化学原料药表现相对较好。医疗服务板块前期估值较低，涨势相对较好。截至2025/8/28涨幅为+80.24%，领涨医药板块。此外，化学原料药板块震荡上行，涨幅为+53.67%。?其余子行业跟涨：化学制剂+