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小米集团双层股权结构影响分析与计算案例

目录

小米集团双层股权结构影响分析与计算案例 1

1.1小米双层股权结构实施动机 1

1.1.1基本型动因：满足融资需求 2

1.1.2期望性动因：保证控制权，确保长期战略的落地 2

1.1.3魅力型动因：放大创始人团队能力带来明星效应 3

1.2基于财务比率方法的绩效影响分析 4

1.2.1托宾Q比率分析 4

1.2.2财务比率分析法 6

1.3基于EVA方法的绩效影响分析 20

1.3.1调整后NOPAT计算 20

1.3.2资本成本计算 21

1.3.3eva计算 23

1.4小米集团案例分析结论 24

1.1.1双层股权结构为小米发展提供正面影响 24

1.1.2双层股权结构没有为小米带来长期红利 25

1.1.3双层股权结构会带来额外的风险 26

1.1小米双层股权结构实施动机

在动因分析中，笔者这里借用东京理工大学教授狩野纪昭所发明的卡诺模型来对小米实行双层股权结构动因来进行解释。KANO模型最早是用来解决用户需求的分类和排序问题，但近些年也逐渐运用到一些生活、动因分析中。用户使用产品的动机源自于产品满足了用户的需求，因为满足了需求用户才有动机继续使用产品，由此可见，需求与动机往往是一体两面。因此从动机角度，KANO需求分析模型也可以看作是一种动机分析模型。

KANO模型将影响满意度的因素划分为五个类型，其中积极性的需求为三类：基本型需求、期望型需求和魅力型需求。基本型需求，即用户对一个产品抱有最基本的期待，也是产品应该具备的最基本的功能。期望型需求则是产品没有满足这个需求，用户会感到很不满，而产品满足了该需求，用户会感到满意。魅力型需求则是没有满足该需求，用户也感知不到；但一旦产品满足了该需求，用户会感受到额外的惊喜。

这里将企业作为一个需求主体，而双层股权结构作为一种解决这类需求的产品。在这种情况下，将动因分为三类：基本型动因、魅力型动因和期望型动因。

1.1.1基本型动因：满足融资需求

双层股权结构本质仍是一种股权结构，是用来解决股权融资中出现的问题，降低融得的资金对公司经营的影响。所以归根结底，双层股权结构仍是一种融得资金的手段，也就是说最基本要考虑能够以该手段融得足够的资金。小米集团也同大多数初创企业一样，在发展伊始需要大量融资来满足其业务发展与扩张的需要，在考虑众多因素后选择了以双层股权结构形式来进行融资。从结果上来看，小米在上市前融得了A-F共9轮融资，且融资金额达到15.81亿美元，可以说双层股权结构作为一种融资手段，成功满足了企业融资的需求。

1.1.2期望性动因：保证控制权，确保长期战略的落地

(1)保证控制权，防止恶意收购

互联网创业公司不同于传统地一些创业公司，其在发展早期往往只需要一个市场上尚未满足的需求、一个互联网+的创意。在这种基础上，互联网公司往往对融资地需求极其强烈，尤其是出现其商业变现模式不够明显地时候，创业型互联网公司普遍需要大量多轮外界资金融入。这也导致一个现象，即公司的创始团队往往持有的股份占比相对较低。如果在这种情况按照同股同权的结构上市，往往会导致在上市后创始团队直接失去对公司的控制权，这也容易被其他恶意收购者所盯上。虽然近些年出现很多投资机构愿意“花大钱占小股”:投资机构考虑到创始人持股问题，愿意大量金额投资但只占小比例股票，这样做一方面方便后续的资本进入，另一方面在互联网高估值下占小股也能获得不错的收益。但考虑到互联网企业对融资缺口之大，烧钱之强烈，双层股权结构仍成为当今互联网创始人保证控制权的一个热门议题。

就实际来看，小米集团在上市前，其实际控制人雷军的持股比例仅仅只有32%不到，如果按照同股同权的方式上市，则会面临上市后不能对公司有着绝对的控制权，这也会为外界的恶意收购者提供了可趁之机。为了不让企业易于他人之手，同时也是为了更长远的稳定控制企业，小米集团引入了双层股权结构的设

篇文章想要研究的双层股权结构即为企业内部影响因素之一，为此就需要排除除股权结构以外其他对绩效影响的因素。

影响绩效的因素

外部因素

内部因素

政策变动

上下游企业

同行业竞争

企业经营状况

企业战略方向

企业股权结构

引入同行业同股同权企业均值

引入不同行业双层股权企业

图4-2影响企业绩效因素拆解示例图

针对外部因素，笔者引入了与研究公司同行业的公司绩效均值进行对比分析，从而排除整体行业的趋势；同时同行业的公司也均选取为同股同权行业的公司，从而在排除外部因素的情况下，研究双层股权结构与非双层股权结构公司的绩