【华创-2025研报】2025年债市复盘系列之二：再见2025：信用债复盘.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券分析2025年12月31日

【债券分析】

再见2025：信用债复盘

——2025年债市复盘系列之二

❖2025年，一季度资金价格抬升、科技主题驱动股债跷板效应明显，基金赎回华创证券研究所

持续扰动，推动信用债票息价值回归、利差走阔至高点；此后货币条件重回宽

松，科创债新政出台，信用债ETF快速扩容，机构配置力量偏强，信用利差证券分析师：周冠南

主动大幅压缩；三季度“反内卷”、中美贸易谈判、雅江工程开工等支撑权益

表现强势，叠加公募基金销售费率新规征求意见稿发布，机构赎回情绪反复，邮箱：zhouguannan@

信用利差主动走阔；进入四季度，债市利空因素边际缓解，央行重启国债买卖，执业编号：S0360517090002

机构博弈利差压缩的α收益，信用债配置情绪有所修复，利差主动收窄，年末证券分析师：张晶晶

万科债券展期，重要会议释放货币宽松信号，但超长债供给时有扰动，信用利

差主动走阔后维持震荡。邮箱：zhangjingjing@

执业编号：S0360521070001

❖整体看，2025年，1yAA+中短票收益率平报1.78%，信用利差收窄34BP至

23BP；3yAA+中短票收益率上行6BP至1.97%，信用利差收窄21BP至28BP；联系人：王少华

5yAA+中短票收益率上行14BP至2.18%，信用利差收窄21BP至37BP；10yAA+邮箱：wangshaohua@

中短票收益率上行30BP至2.65%，信用利差走阔2BP至63BP。

❖年度大事记：信用风险事件点状爆发，政策重心在于化债与防风险相关研究报告

❖一、城投：化债及拖欠款清理工作加速推进，信用风险舆情有所减少《【华创固收】海外央行以政策分化收尾，美元指

1、热点事件：2025年，化债工作继续推进，两万亿置换债发行完毕，其中江数走弱——12月海外月度观察》

苏发行2511亿元，各地拖欠款清偿加速推进，主要清欠工具包括财政和金融2025-12-25

《【华创固收】美政府结束停摆，央行内部分歧加

两类，其中财政手段主要是通过专项债额度进行偿还，金融手段主要是使用银剧——11月海外月度观察》

行清欠账款专项贷款进行置换，城投非标舆情事件明显下降，债务风险边际持2025-11-29

续收敛。此外，内蒙古已退出重点省份序列，吉林符合退出标准。《【华创固收】次级债不赎回历史案例复盘》

2025-11-11

2、监管政策：2025年，中央支持继续完善和落实一揽子化债方案，增量政策《【华创固收】美国政府陷入停摆，联储降息泼冷

相对有限。一是要求落实落细债务置换政策，二是将不新增隐性债务作为“铁水——10月海外月度观察》

的纪律”，三是加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型，四是2025-10-30

加快消化清理地方政府拖欠企业账款。《【华创固收】2025年前三季度全国及各省市土地

成交及城投拿地数据全梳理》