【华创-2025研报】2025年债市复盘系列之一：再见2025：利率债复盘.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2025年12月31日

【债券日报】

再见2025：利率债复盘

——2025年债市复盘系列之一

❖2025年，债市结束了连续两年的快速下行进入低位震荡。由于24年末市场对华创证券研究所

降息预期和资本利得博弈的过度追捧透支了市场涨幅，2025年开年收益率即

处在全年低点，尽管4月初的关税扰动对债市形成阶段性支撑，但下半年伴证券分析师：周冠南

随股债比价修复、基金监管扰动，债市迎来逐步调整行情，至年末调整有所加

剧，超长端显著上行。全年受央行政策调控、关税博弈、股债跷板三大主线驱电话：010

动，收益率“N型”走势运行，超长端利差摆脱低位震荡区间，30-10y国债期邮箱：zhouguannan@

限利差回到2022年下半年水平。执业编号：S0360517090002

❖第一阶段：24年末抢跑行情延续，债市触及年内低点证券分析师：宋琦

1月初，2024年11月下旬非银同业存款压降打通利率堵点，货币政策基调转电话：010

向“适度宽松”，年末机构抢跑催化下，收益率于1月初下破1.6%至1.59%。邮箱：songqi@

❖第二阶段：央行收紧资金打破利率下行惯性，债市回调至年内高点执业编号：S0360523080002

1月，央行暂停国债买卖，资金面收敛使得机构博弈资本利得的顺畅逻辑受阻，联系人：李阳

负carry环境下短端品种出现明显调整压力，长端下行放缓。邮箱：liyang3@

2月，资金紧势远超预期，叠加权益、基本面等多重利空，债市做多逻辑有所

联系人：张威

松动，短端利率大幅上行开始传导至长端，收益率曲线平坦化上移。

3月，两会经济主题发布会央行态度偏鹰压制债市情绪，收益率上行至年内高邮箱：zhangwei7@

点1.89%，随后税期和季末时点央行投放偏积极，债市呈现企稳修复态势。

❖第三阶段：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡相关研究报告

4月，“对等关税”幅度超预期，国内经济预期有所下修，债市交易经济走弱和《【华创固收】年末基金积极认购，收益率曲线走

平——利率债市场周度复盘》

宽松预期，收益率自1.80%经历两日大幅下行后至1.64%，此后转向震荡。2024-12-29

5月，降准降息、降低大行存款挂牌利率先后落地，债市演绎利多出尽，同时《【华创固收】转债市场日度跟

关税摩擦阶段性缓和，提振风险偏好，收益率震荡上行突破1.7%。2024-12-27

《【华创固收】转债市场日度跟

6月，超四万亿存单到期，央行月内两次操作买断式逆回购释放“宽货币”信2024-12-26

号，中美达成新协议叠加陆家嘴论坛主要聚焦监管问题，收益率小幅下行，回《【华创固收】2024版城投名单：城投市场化转

到1.65%。型或正加快——数据话城投系列之七》