有色金属行业2026年度策略：贵金属牛市的下半场.pdfVIP

目录

2025年贵金属牛市复盘5

美国赤字逆转存疑——特朗普冲击下的美国经济和政治的重构6

降息将至，但二次通胀的概率在加大9

黄金ETF流入的结构性变化值得关注10

黄金牛市还在路上——2026年的“烈火烹油”12

白银：不只是工业属性，新的逻辑已经出现13

库存：连续五年的供不应求给予了较高的库存压力14

2026年白银有望继续上涨16

风险提示18

3

图表目录

图表1：2025年贵金属行情复盘5

图表2：赤字率的下降才可能在根本上结束黄金牛市6

图表3：美国稳定币市场发展快速7

图表4：美国政府融资结构8

图表5：美元储备占比下滑8

图表6：中国大陆持有的美国国债数量不断下降8

图表7：二次通胀的概率在加大9

图表8：2025年，ETF持仓增长推动金价上行10

图表9：ETF持仓量抢跑美国实际利率10

图表10：2025年Q1-Q3黄金ETF流入结构分析11

图表11：2025年Q1-Q3黄金ETF流入结构分析11

图表12：宽松预期带动金价上行12

图表13：金银比在4月之后从100下降到70以下13

图表14：2021-2025年，白银可能都会面临年度的供不应求14

图表15：2021-2025年，白银可能都会面临年度的供不应求15

图表16：CME白银库存情况15

图表17：LBMA白银库存情况16

4

2025年贵金属牛市复盘

在2024年末的策略报告中，我们认为表20现25最年亮眼的品种可能是黄

金，且上涨由美债替代来推动。从结果来看，2025年，贵金属是有色金属板块最

亮眼的品种，黄金多次创造历史新高，目前价格稳定在4000美金/盎司以上；白

银则受益于流动性逻辑获得了相较于黄金更高的涨幅。

回看2025年，贵金属的行情主要分成两阶段。第一阶段是年初的配置多元

化行情，主要出发点在于特朗普政府的关税预期带来的储备资产多元化需求，造

就了美债利率和黄金价格的同向变动，伦敦金于2025年4月冲破3500美金/盎

司的高点，且黄金在该阶段显著跑赢白银，金银比提升。第二阶段是降息行情，

启动于8月中旬，市场开始交易美联储在下半年的降息行为，同时比特币等品种

出现较大波动，给予了贵金属市场更高的相对价值，最终黄金在此阶段突破4300

美金/盎司，再创历史新高，白银突破55美金/盎司，且在该阶段显著跑赢黄金，

带来金银比的下降。

图表1：2025年贵金属行情复盘

5

美国赤字逆转存疑——特朗普冲击下的美国经济和政治的

重构

贵金属交易的主线之一在于美国政府赤字的变化，目前对于美国赤字逆转的

预期在消退，黄金的前景存在支撑。

2025年，特朗普以压倒性优势获胜，在参众两院均获得多数席位，加之共和

党主导了最高法院，赋予了其空前的政治权力。尽管其部分政策的力度和方式超

出市场的预期，但大致来看，其目标为以下三