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配对交易的协整关系检验

引言

在金融市场的量化交易策略中，配对交易因其“市场中性”的特性，始终是机构投资者和个人交易者关注的热点。这一策略的核心逻辑在于寻找具有长期均衡关系的资产对，通过捕捉短期价格偏离带来的套利机会获利。而判断这种“长期均衡关系”是否存在的关键，正是协整关系检验——它如同配对交易策略的“标尺”，决定了策略能否在理论上成立，也直接影响实盘交易的胜率和风险控制效果。本文将围绕配对交易与协整关系的内在联系展开，从基础逻辑到检验方法，再到实际应用中的注意事项，层层递进地解析这一核心环节的原理与实践。

一、配对交易的核心逻辑与协整关系的内在联系

（一）配对交易的底层逻辑：均值回归与价差稳定性

配对交易的本质是“寻找价格走势高度相关的资产对”。假设我们选择两只股票A和B，若它们在长期中受相似的宏观经济、行业周期或企业基本面因素影响，其价格走势应呈现出“同涨同跌”的特征。当某种短期因素（如突发事件、资金情绪波动）导致A的价格上涨而B的价格下跌，或两者涨幅差异显著时，理论上二者的价差会偏离长期均值，形成“高估”与“低估”的状态。此时，交易者可通过做空高估资产、做多低估资产，等待价差回归均值时平仓获利。

这一策略成立的前提有两个：一是资产对的价差必须具有“均值回归”特性，即短期偏离后最终会回到长期均衡水平；二是这种回归过程必须足够频繁且可预测，否则策略的盈利能力将大打折扣。而“价差的均值回归”并非天然存在——若两只资产的价格走势是随机游走的（即价格变动完全由不可预测的随机因素主导），其价差可能持续扩大或缩小，无法形成有效的套利机会。因此，如何科学验证“价差的均值回归”是否存在，成为配对交易策略构建的第一步。

（二）协整关系：连接长期均衡与短期波动的桥梁

统计学中的“协整”（Cointegration）概念，恰好为上述问题提供了理论支撑。简单来说，协整描述的是一组非平稳时间序列之间存在的长期稳定关系。这里的“非平稳”指单个序列的均值或方差会随时间变化（如常见的股票价格序列，通常具有明显的趋势性，属于非平稳序列），但如果多个非平稳序列的某种线性组合（即价差）是平稳的（均值和方差不随时间变化），则称这些序列之间存在协整关系。

以配对交易中的资产对为例，假设股票A和股票B的价格序列分别为(P_A)和(P_B)，若存在常数()和()，使得(P_AP_B)是一个平稳序列（即价差序列平稳），则说明A和B的价格在长期中被“绑定”在一条均衡线上，短期的价格偏离会被市场机制修正，最终回到这条均衡线附近。这种“绑定关系”正是配对交易策略所依赖的核心——协整关系的存在，确保了价差的均值回归特性，使得策略在理论上具备可行性。

二、协整关系检验的核心步骤与方法

（一）前置条件：平稳性检验与单位根问题

要检验两个序列是否存在协整关系，首先需要明确它们的单整阶数。单整阶数反映了序列通过差分变为平稳序列的次数：若一个序列本身是平稳的（均值和方差恒定），则称为0阶单整，记为I(0)；若序列需要进行一次差分（即计算相邻两期的差值）后变为平稳，则称为1阶单整，记为I(1)。协整关系要求参与检验的序列具有相同的单整阶数，通常是I(1)序列（这也是股票价格序列最常见的单整阶数）。

因此，协整检验的第一步是对每个序列进行平稳性检验，最常用的方法是单位根检验（UnitRootTest）。单位根检验的核心思想是判断序列中是否存在“单位根”——若存在单位根，序列是非平稳的；反之则是平稳的。常见的单位根检验方法包括ADF检验（增广迪基-富勒检验）和PP检验（菲利普斯-佩龙检验）。以ADF检验为例，其基本逻辑是通过回归模型判断序列的滞后项系数是否显著为1（存在单位根）或小于1（不存在单位根）。若检验结果显示两个序列均为I(1)序列（即原序列非平稳，一阶差分后平稳），则具备进行协整检验的前提。

（二）协整检验的主流方法：EG两步法与Johansen检验

在确认两个序列均为I(1)后，下一步是检验它们的线性组合是否平稳，即是否存在协整关系。目前最常用的两种方法是恩格尔-格兰杰两步法（Engle-GrangerTwo-StepMethod）和约翰森检验（JohansenTest）。

恩格尔-格兰杰两步法（适用于双变量协整检验）

EG两步法的操作流程可分为两个阶段：第一阶段，对两个I(1)序列进行普通最小二乘回归（OLS），得到回归方程(P_A=+P_B+)，其中()为回归残差。这里的残差序列()实际上代表了两个价格序列的“价差”（经过系数调整后的线性组合）。第二阶段，对残差序列进行平稳性检验（通常再次使用ADF检验）。若残差序列是平稳的（即I(0)），则说明原序列之间存在协整关系，协整系数为()和()；若残差序列非平稳，则不存在协整关系。