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电商代运营“老二”闯关港股，极易科技高增长背后藏隐忧

近日，苏州极易科技股份有限公司（以下简称“极易科技”）向港交所递交了招股说明书，正式冲刺港股上市。作为国内知名的数字零售综合运营服务商，极易科技的IPO之路，也为我们观察电商代运营这一细分领域提供了一个绝佳的窗口。

“老二”的江湖地位与增长故事

极易科技的前身可追溯至2015年成立的“苏州易卖东西信息技术有限公司”，早期主要为京东等平台提供电商代运营服务。然而，随着行业竞争加剧与利润空间收窄，公司自2020年前后开始战略转型——不再满足于“替人卖货”，而是试图掌握品牌话语权与IP衍生价值。这一转型在财务数据上已有初步体现：2025年前三季度，其毛利率回升至16.8%，较2024年全年的14.4%有所改善，显示出高附加值业务的拉动效应。

值得关注的是其近期在IP领域的实质性突破。招股书明确披露，自2025年起，极易科技已与“巨星传奇”及“华纳兄弟探索”等国际知名IP持有方建立合作，获得“周同学”（周杰伦相关IP）、“哈利·波特”、“猫和老鼠”等经典IP的商业化开发授权。这意味着极易科技正从传统的代运营服务商，跃升为具备内容策划、产品设计、供应链整合与全域营销能力的IP生态运营商。

业务模式上，公司覆盖了“品牌至消费者”（线上经销与代运营）、“品牌至企业”（线下分销）以及更具深度的“品牌资产管理与IP商业化运营”，服务了包括拜耳、SK-II、哈根达斯、星巴克等超过200个国内外知名品牌。

这种模式一旦跑通，将极大提升其议价能力与利润天花板。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年GMV（商品交易总额）计算，极易科技在中国数字零售综合运营服务商中排名第二，在整个中国电商运营服务商中排名第五，市场份额约为1.2%。同时，其在大健康品类和跨境进口电商服务两个细分赛道上表现突出，均排名第一。

从数据上看，极易科技讲了一个不错的高增长故事。其GMV从2022年的82亿元增长至2024年的150亿元，年复合增长率可观。

光鲜数据下的暗流与风险

然而，极易科技光鲜转型背后，隐忧不容忽视。当然，这可能也是所有电商代运营服务商共同面临的挑战。

1、严重的客户依赖症。

尽管极易科技在努力分散风险，但来自前五大客户的收入占比长期居高不下，2022年甚至高达77.3%，2025年前九个月仍占51.1%。其中，最大单一客户的收入贡献在2022年达到了惊人的72.0%。这意味着，一旦核心客户（尤其是大型电商平台）的合作关系生变，或自身调整策略，将对极易科技的营收造成断崖式打击。招股书也坦承，若主要客户终止合作，而公司又未能找到替代客户，业务将受重大不利影响。

2、“夹心层”的利润挤压。

作为品牌方与平台/消费者之间的桥梁，极易科技的议价能力备受考验。一方面，品牌合作方的返利政策、采购价格变动直接影响其毛利；另一方面，强势的电商平台可能调整收费规则、要求更低价格或独家合作，进一步压缩其利润空间。其整体毛利率从2022年的17.4%波动至2025年前九个月的16.8%，并不算高，且品牌至企业解决方案的毛利率长期低于3%，基本是在“走量”。

3、现金流紧绷的烦恼。

业务扩张需要大量资金采购存货，而客户回款又有一定周期，导致公司在2022年、2023年及2025年前九个月，经营活动现金流持续为净流出状态，合计净流出超过5.4亿元。极易科技坦言，未来可能仍需筹集额外资金支持业务，存在流动性风险。

4、行业竞争的“红海”现实。

中国电商运营服务市场集中度并不高，前十大服务商2024年合计市场份额也仅占15.3%。这意味着极易科技身处一个极度分散且竞争激烈的市场，不仅面临同类服务商的竞争，还要警惕大型电商平台直接下场为品牌提供服务，以及品牌方自建电商团队的可能性。

5、控股股东结构复杂且存在潜在利益输送风险。

招股书明确将“王先生（王珊，创始人兼董事长）、青岛易华、雇员激励平台（含苏州尚来、易卖有為、极易大展）及南京极晟”列为共同控股股东。尽管极易科技强调“不竞争”且“无重大关连交易预期”，但公司一笔2500万元的银行贷款仍由王珊及其配偶提供个人担保。虽然声称该担保将在上市后解除，但也在一定程度上说明公司在融资渠道上仍未能完全摆脱对实控人的依赖。所谓“财务独立”，在实操层面仍有待验证。

此外，极易科技计划将募集资金主要用于三大方向：一是AI能力与IT基础设施升级；二是扩大品牌合作与IP商业化运营；三是产业链并购。这显示出公司对技术赋能与生态扩张的雄心。但问题在于，在自身盈利尚不稳定、现金流承压的情况下，如此激进的投入是否会导致资金链紧张？尤其是在当前资本市场对消费类IPO估值趋于理性的背景下，投资者是否会为其“故事”买单，仍是未知数。

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