20251231-山金期货-贵金属产融服务基地研究报告精选_36页_1mb.pptxVIP

;;第一章?观;收入增速低迷的情况下，消费仍承压。不过，随着中美贸易摩擦的缓和，叠加中国独特的产业链优

势，出口仍有望维持较高的增速，顺差仍有望保持在较高的规模，人民币存在一定的升值压力，国内仍有望降准降息。整体来看，2026年虽然仍有较大的压力，但预计亮点将比2025年更多

1.2.1 固定资产投资仍面临较大的压力

2025年第二季度之后，固定资产投资增速下跌的速度加快。这主要因特朗普在二季度发动了

无差别的贸易战，导致市场预期转差。可以看到，固定资产累计同比在3月份创年内高点后，便从

4.20%快速回落至11月份的-2.6%，民间固定资产投资累计同比从3月份的高点0.40%跌至11月份的-5.30%，除了疫情期间之外，出现了从未有过的负值。而且，基建投资以及制造业固定资产投资增加也快速下滑至零附近。;图3：新建住宅价格的走势;平（分别为9.3%和6.7%），仅次于亚洲金融危机时的水平，可以说来到了周期的底部，继续下降的

空间已经非常有限。

不过，虽然房地产市场整体不及预期，但新开工面积、施工面积以及竣工面积的累计同比增速下滑的速度已经放缓，预示房地产市场离企稳回升或已不远。从图5可以看到，11月房屋新开工面积累积同比为-20.6%，比三月末的-24.8%已经有所改善；房屋施工面积是-9.6%，基本维持在年初的水平，比去年同比-12.7%也有所改善；房屋竣工面积为-18.0%，环比上月略有下降，但比去年年底的-27.7%也大幅改善。

另外，如果我们将房屋新开工面积月度数据进行两年期和三年期的滚动求和，可以发现，房屋新开工面积当月值的24个月的滚动求和数据在跌至2007-2008年的水平后，降幅趋缓，其36个月

的滚动求和数据也初步显示降幅趋缓的迹象，而12个月滚动求和数据目前已经跌至2004年的水平，降速已经急剧放缓。

以上几组数据显示，虽然当前房地产市场仍存在一定的下行压力，但在低基数的情况下，降速已经趋缓，压力已经得到极大的缓解。房地产市场已经走过了漫漫长夜，或将迎来黎明的曙光，过度悲观亦不可取了。

1.2.2 消费有望弱稳

2025年前11个月社会消费品零售总额同比增长4.0%，但11月单月增速放缓??1.3%，显示出消费仍存在较大的下行压力。在信用修复政策支持、消费补贴等因素的共同影响下，明年消费增长将呈现弱稳态势。

在金融政策支持方面，央行日前发布一次性信用修复政策有关安排，针对特定时期内、单笔金额在1万元以下的小额个人逾期信息，将实施一次性信用修复，“免申即享”，信用卡、房贷、消费贷等均可适用。此类金融政策支持的是边际消费倾向极高的个人，对消费的提振作用较为明显。

在12月的中央经济工作会议上中央提出，坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。2026年“两新”政策已经出台，整体虽有退坡，但补贴依然延续，且第一批625亿元的资金已经发放，家电、家具等类别零售额保持较好的增长。不过，考虑到这方面的消费已经在一定程度上透支了未来的需求，增速可能会有所回落。在消费升级方面，新能源车的购置税优惠以及置换补贴政策的退坡对明年的汽车的消费存在一定的抑制，预计很难维持在今年的高增速。;图7：消费者信心指数与社零增速;下滑，反而保持住了韧性，产业链优势明显。从图9可以看到，今年中国出口占全球出口的比例预

计将创纪录高位，达到15.2%左右，超过了2021的水平。;2025年前11个月，中国货物贸易进出口保持平稳增长态势，整体表现韧性十足。据海关总署

12月8日发布的数据，前11个月进出口总值达41.21万亿元，同比增长3.6%；其中出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。在全球贸易形势日趋恶化的情况下，中国的进出口仍保持了很好的韧性。而且，最近一年多时间，贸易顺差长期维持在1000亿美元/月的水平，

前11个月，货物贸易顺差累积值已经达到1.07万亿美元，全年贸易顺差预计将接近1.2万亿美元。而且，目前普遍预期之后几年，贸易顺差的规模还将继续扩大。

2025年，货物和服务净出口对中国GDP增长的拉动作用显著且持续，成为支撑经济增长的重要动力之一。今年前三季度，货物和服务净出口对GDP的累积同比贡献率保持在29%以上，全年拉动约1.1个百分点。其核心原因在于出口结构的优化（高端制造、绿色产品）、市场多元化（非美市场的高增）及民营企业的活力。尽管面临外部环境的不确定性，但国际机构及国内数据均显示，净出口仍将是2026年中国经济增长的重要支撑之一。

1.2.4 工业增加值总体稳