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证券研究报告

东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要2026-01-19

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宏观策略

2026年01月19日

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宏观点【勘误版】结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”

可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评晨会编辑张良卫

在结构性工具“定向降息”落地的同时，人民银行负责人提到2026年“降执业证书：S0600516070001

准降息还有一定空间”，尤其是在人民币汇率和银行净息差稳定的情况021

下，政策利率“降息”的约束已然放松，而结构性工具“定向降息”也创zhanglw@

造出全面降息的空间。我们预计2026年货币政策会根据经济金融形势择

机“降准降息”，但是具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合

研判、相机抉择。

宏观点结构性“降息”先行、全年降准降息仍可期——2025

年度金融数据及国新办新闻发布会点评

我们预计2026年货币政策会根据经济金融形势择机“降准降息”，但是

具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合研判、相机抉择。

固收金工

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固收点耐普转02：矿山耐磨新材料领域先行者

耐普转02：矿山耐磨新材料领域先行者

行业

[Table_Industry]

基础化工行业深度报告：氨纶：产能陆续出清，行业景气度有望改善

价格端：截至2026年1月15日，我国氨纶价格23000元/吨，价差（氨

纶-0.77*PTMEG-0.18*纯MDI）为10864元/吨，分别位于2018年起的

0%、8%分位数，2020年起的0%、15%分位数，2023年起的0%、19%分

位数。供给端：氨纶行业扩产进入尾声，落后产能出清有望带动景气上

行。产能及开工率：截至2025年底，我国氨纶产能144万吨/年，行业开

工率85%。我国2022-2025年的氨纶供需情况持续宽松，年度平均开工

率在70%-80%之间，行业内多数企业长期处于亏损状态。竞争格局：我

国氨纶行业集中度高，截至2025年底，我国氨纶产能CR5=84%。氨纶

企业产能由大到小排序：华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/

年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10

万吨/年），行业头部效应明显。新增产能：2025年，我国氨纶新增产能来

自：华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）、莱卡银川（1万

吨/年）。根据百川盈孚，2026年，华峰重庆将继续扩产（7.5万吨/年，公

司预计将于2026年底前逐步投产），新乡化纤规划新增产能（10万吨/年，

其中一期项目将建设5万吨/年氨纶产能，公司预计将于2026Q1开工，

建设工期14个月）。淘汰产能：2025年，我国合计淘汰氨纶产能5.8万

吨/年，其中：连云港杜钟氨纶3万吨/年、泰光化纤2.8万吨/年。关注行

业内企业后续经营情况，若氨纶产能继续出清，行业景气度有望改善。

需求端：氨纶性能优异，需求增长旺盛，2017-2024年，我国氨纶表观消

费量CAGR=11%。氨纶被称为纺织品的“味精”，在织物中的添加比例较

低，但能够显著提高织物性能和档次。氨纶一般不单独使用，而是主要添

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