【国盛-2026研报】固定收益定期：开年这几周，债市有哪些变化？.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

gszqdatemark

20260118

年月日

固定收益定期

开年这几周，债市有哪些变化？

本周债市总体修复，依然是短端和信用表现更强。本周债市总体呈现修复态

势，短端和信用利率下行明显。1年国债利率累计下行4.6bps至1.24%，3年作者

和5年AAA-二永分别下行5.3bps和5.8bps。而长端修复则相对温和，30年分析师杨业伟

国债利率更是持平于2.30%水平，变化有限。

年前市场对开年债市有诸多担忧，而开年已经有三周左右时间，那么年初以来执业证书编号：S0680520050001

实际情况如何，从目前看，各类机构在债市中行为有哪些特征呢？邮箱：yangyewei@

从供给层面来看，年初政府债券供给节奏并不快，但期限结构依然偏长。开年

前三周，总体上政府债券供给结构并不算快，前三周政府债券合计净融资8865相关研究

亿元，略低于去年同期的9703亿元，其中地方债净融资3864亿元，同样低

于2025年同期的4721亿元。但从发行结构来看，整体期限依然偏长。今年1、《固定收益定期：央行增加资金投放，存单持续净偿

前三周4241亿元地方债发行中，10年以上的依然占了大部分，占比58%，还——流动性和机构行为跟踪》2026-01-17

与去年基本持平。但30年占比高于去年，30年占比33.8%，高于去年21.0%2、《固定收益点评：从新闻发布会理解央行货币政策》

的水平。虽然去年下半年以来超长债利差持续攀升，但地方政府目前在发行期

限上尚未对此做出较为显著的反映。后续是否会改变有待继续观察。2026-01-16

而需求层面市场一度担忧银行存款外流可能导致配置力量不足。由于此前高3、《固定收益点评：如何定价地方债？》2026-01-15

息定期存款的到期，以及近期股市的强劲表现，市场担忧存款外流到非银，或

者定期存款活期化以及非银化，这一方面可能导致银行负债产生缺口；另一方

面，存款活期化或者非银化也会导致存款久期下降，使得银行被迫减少长久期

资产或者低流动性资产配置。

从年初情况来看，银行尚未呈现出明显的负债缺口或者流动性指标压力。银行

一旦出现负债缺口或者指标压力，那么就需要调整资产负债去进行应对，其中

存单和回购融出是高频方面较为有效的观测指标。对银行来说，如果缺少存款

或者部分流动性指标面临压力，短期能够补充稳定负债的有效方式就是发行

存单，这在过去几次负债面临压力时期都有发生。例如2024年4月手工补息

取消之后，银行从24年5月6日至6月23日，累计存单净融资1.2万亿元

以补充负债；2024年12月初同业负债自律机制落地前后，2024年11月25

日至2025年1月19日，银行同业存单累计净融资1.97万亿元；2025年10

月6日至2025年11月16日指标压力之下，银行存单累计净融资9258亿

元。但近期银行存款持续净偿还，过去四周，银行存单净偿还8855亿元，今

年以来依然是净偿还。而从资产配置角度来看，银行年初以来也是持续增配存

单。从存单角度来看，银行尚未出现明显缺负债或者缺流动性指标的情况。

不仅存单，从回购融出量和利率来看，当前银行负债也没有太大缺口，在央行

投放相对温和的情况下，这可能反映整体市场融资需求不足。不仅存单，资金

价格和回购量也显示银行负债尚无较大缺口。虽然近期资金价格较年初低位

小幅上升，但依然处于较低水平。1.3%-1.4%的隔夜利率和1.4%-1.5%的7

天拆借利率依然显著低于往年水平，且季节性上升幅度弱于往年。这并非资金

拆借需求不足，银行间质押式回购交易量在8.