【东吴-2026研报】固收深度报告20260119：如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（整体篇）.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

如何从一二级市场联动寻找产业债交易信2026年01月19日

号？（整体篇）

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼产业债一级与二级市场走势关联：从理论上来看，债券的一级市场供给与liyong@

二级市场信用利差之间可能存在正相关和负相关两类联系。1）从短期看，证券分析师徐津晶

净融资变动会产生供给冲击效应。一方面，若某日内产业债净融资额增加，

意味着市场需要消化更多新增供给，若需求未同步增加，会倒逼发行方提执业证书：S0600523110001

高利率来吸引投资者，新债发行利率会成为二级市场同类债券的参考标xujj@

准，带动二级市场同类债券的收益率上行，最终表现为利差走阔；但另一

方面，倘若发行新债的主体是央企、高评级国企这类资质优良的企业，其相关研究

债券违约风险低，市场认购热情高，新增供给较容易被消化，甚至在“资《尚太转债：新能源负极领域龙头》

产荒”的背景下，大量优质产业债发行时可能出现资金争抢，反而可能压

2026-01-19

低收益率，导致利差收窄。2）从中期看，净融资的变化会向市场传递关

于企业融资需求和未来信用风险的信号。一方面，如果净融资持续高企，《结构性降息后，债市将如何表现？》

可能说明企业处于信用扩张周期，融资需求旺盛，经营基本面向好，信用2026-01-18

风险下降，带来债券定价走低，推动利差收窄；但另一方面也隐含未来企

业需要偿还的债务体量增加、偿债压力加大的风险，投资者会索求更高的

信用风险溢价，推动利差走阔。如果净融资下降，则可能由于市场情绪转

弱，配置力量减弱，企业发行债券困难，也可能由于政策收紧，企业融资

渠道受限。两种情况下，市场均可能滋生避险情绪，抛售流动性较弱的产

业债的同时转向流动性较优的利率债，进而导致产业债收益率上升，利差

走阔。

◼产业债板块整体呈现一二级市场负相关走势：1）2025年1月至2025年

3月上旬：a）产业债日度净融资额总体呈收缩态势，表现为MA5及MA10

均下行，而日度利差则呈走阔趋势，背后的核心驱动逻辑或在于“一级市

场供给减少—市场情绪趋于平淡—二级市场交易谨慎”的利空传导链条。

b）在资金面和机构行为的双重影响下，一级市场发行主体担忧发行失败

或发行利率过高，主动减少产业债发行计划，最终导致一级市场供给持续

收缩，市场情绪趋于平淡。这种情绪进而传导至二级市场，投资者普遍切

换为防御型策略，一方面减少对中低资质产业债的交易，另一方面对持仓

产业债的抛售意愿上升，导致二级市场交易活跃度下降，买卖盘力量失衡，

卖方力量占优推动产业债价格下跌，收益率上行，进而带动利差走阔。2）

2025年3月中旬至4月下旬：a）产业债市场呈现“日度净融资额增加，

日度信用利差同步收窄”的显著反向变动特征，背后的核心驱动逻辑或在

于“一级市场供给增加—市场情绪升温—二