【华创-2026研报】12月2025年经济数据解读：平稳收官，蓄力开门红.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2026年01月19日

【债券日报】

平稳收官，蓄力“开门红”

——12月2025年经济数据解读

一、四季度经济数据概览：外贸强势，内需蓄力

华创证券研究所

总量上，2025年度不变价GDP累计增速5.0%，顺利完成全年经济增长目标。

节奏上，（1）同比读数上看，基数影响放大，第一至第四季度GDP同比前高证券分析师：周冠南

后低。（2）环比斜率上看，Q1-Q4环比分别在+1.2%、+1.0%、+1.1%、+1.2%，

电话：010

一季度“开门红”、四季度“翘尾效应”均较突出。结构上，四季度净出口对

当季GDP拉动率升至1.4%，最终消费支出、资本形成总额均较三季度下降。邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

除政策诉求外，从12月数据线索看，一季度或有较大概率实现“开门红”：

（1）四季度固投同比继续走弱，但11-12月建筑业PMI逐步走升，二者有所证券分析师：靳晓航

背离，说明当前投资或有“先开工、后支出”特征。（2）财政存款25年末处电话：010

于高位、26年初政府债券发行靠前，财政支出仍有较大余力，资金对投资的提邮箱：jinxiaohang@

振或滞后在一季度数据中体现。（3）2025年12月“两重”及中央预算内投资执业编号：S0360522080003

项目计划才下达，四季度处于淡季蓄势状态，政策效果可能集中在一季度释放。

对于债市而言，基本面或构成一定扰动，“开门红”预期较为一致，短期关注相关研究报告

PMI回升的持续性。12月数据强势收官，PMI、进出口表现均超预期，且年末《【华创固收】转债市场日度跟

生产、投资开工冲刺等表现，或有一定延续性，加之财政存款余额仍在高位，2025-04-15

财政支出存在较大的发力空间，一季度“开门红”概率较高。短期看，1月是《【华创固收】“抢出口”强势，转口贸易扩张—

—3月进出口数据点评》

“开门红”的关键发力阶段，月底的PMI仍可能维持在荣枯线上方或有小幅

2025-04-14

上行；2月受春节假期影响偏大，节后复工的实际表现有待观察。另外，PPI《【华创固收】转债市场日度跟

环比修复斜率也开始回升、年初宏观与财政供给靠前发力，基本面的“强预期”2025-04-14

或暂时难以证伪，短期可能继续支撑权益商品行情，仍需提防风险偏好对债市《【华创固收】积极信号中的季节性因素——3月

情绪的阶段性压制。金融数据解读》

2025-04-14

12月数据解读：年尾冲刺效应凸显《【华创固收】转债市场日度