【华西-2026研报】2025经济数据收官，五个信号.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2026年01月19日

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2025经济数据收官，五个信号

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1月19日，统计局公布2025年12月经济数据和四季度GDP（以下未明确说明年份，均指2025年）。如

何看待边际变化？

第一，四季度GDP同比增长4.5%，较三季度放缓0.3个百分点，而环比小幅加快0.1个百分点。2025年

四个季度GDP同比增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，同比逐季放缓。而从环比季调增速来看，2025年

四季度出现了边际修复。2024年四季度达到1.6%，是2024四个季度中最高（其他三个季度介于1.0-1.4%），

2025年四个季度依次为1.2、1.0、1.1、1.2%。

此外，GDP平减指数同比降幅收窄。2025年四季度现价GDP同比3.8%，较三季度小幅加快接近0.1个百

分点，对应GDP平减指数同比约-0.67%，而一二三季度依次为-0.77%、-1.20%、-1.02%，自二季度以来持续

回升。

第二，居民消费率仍有提升空间。2025年四季度人均消费支出当季同比增4.0%，较三季度加快0.7个百分

点，也明显好于10-12月零售同比增速1.7%，指向服务消费可能好于零售统计的商品消费（社会消费品零售总

额仅包含餐饮服务，不含其他服务）。对比人均收支增速当季度同比，四季度人均收入较三季度加快0.3个百分

点，而支出加快0.7个百分点，指向居民消费意愿好于三季度，不过消费率（支出/收入）指标具有季节性特

征，四季度通常高于三季度。从同比变化来看，2025四季度消费率72.7%，较2024同期低0.5个百分点。拆

分城乡来看，城镇同比低0.1个百分点，而农村同比低1.7个百分点。相比于三季度的同比+0.4、-0.3个百分

点，农村降幅相对更大。

2025年12月零售同比增速仍受国补高基数的拖累。2025年12月零售同比增0.9%，较11月放缓0.4个百

分点。而2024年12月零售同比增3.7%，较11月加快0.7个百分点。具体看国补相关的品类（限额以上），

2024年12月家用电器音像器材、家具、通讯器材、文化办公用品、汽车五类拉动零售1.13个百分点，而2025

年12月为-0.15个百分点。主要是受到汽车的拖累，汽车对2025年10-12月零售同比拖累介于0.40-0.72个百

分点，其中12月拖累0.4个百分点。此外，12月餐饮收入增速也小幅放缓，对零售拉动0.28个百分点，较前

月低0.15个百分点。元旦假期对2026年1月餐饮、旅游等收入存在支撑，有望增速反弹，主要是,假期有3

天，而2025年同期仅1天。

第三，投资延续放缓，好的信号是产能利用率也在下降。1-12月固定资产投资累计下降3.8%，较1-11月

的降幅扩大1.2个百分点。拆分来看，基建投资（不含电力）放缓1.1个百分点至-2.2%，地产投资累计同比放

缓1.3个百分点至-17.2%，制造业增速放缓1.3个百分点至0.6%，仅制造业投资还保持正增长。

当月同比来看，固定资产投资下降15.1%，较10-11月的12%左右的降幅进一步扩大。拆分来看，基建

（不含电力）、地产、制造业投资分别-2.5、-5.5、-6.1个百分点。5000亿元政策性开发性金融工具对基建投资

的支撑效应尚未显现，可能更多体现在26年春季开工数据中。2025年12月中央经济工作会议要求“推动投资

止跌回稳”，2026年投资有望扭转下滑。地产投资受到前期拿地放缓的拖累，随着基数走低，对经济整体的拖累

效应继续下降。值得注意的是，在制造业投资下滑的同时，工业产能利用率连续第三个季度同比下降。参考

2014-2016年的产能利用率和价格走走势。2016年3月PPI明显反弹之前，工业产能利用率经历了七个季度

（含2016一季度）的下降。