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碳市场金融属性的发展与完善

项目承担单位：上海金融司金融研究院

项目研究团队：碳市场金融属性课题组

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碳市场金融属性课题组

课题组召集人

刘明康原中国银行业监督管理委员会主席、党委书记，绿色金融

60人论坛学术委员会委员

课题负责人

张俊杰昆山杜克大学可持续投资研究项目主任，绿色金融60人

论坛首席经济学家

课题专家组

张承惠国务院发展研究中心金融研究所研究员、原所长

赖晓明上海环境能源交易所董事长

廖双辉上海金司南金融研究院理事长

张伟清华大学国家金融研究院副院长

危平中南大学商学院金融系教授，商学院副院长

李瑾上海环境能源交易所副总经理

尹彬彬绿色金融60人论坛绿色金融专业委员会主任

严丹虹上海金司南金融研究院执行院长

肇越香港致富证券首席经济学家，研究院院长

谢超中金研究院执行总经理

赵旸中国出口信用保险公司副处长

常征上海环境能源交易所战略与研发中心副主任

课题协调人

吴光豪上海金司南金融研究院研究员

研究团队

戴浩程，熊雪莹，戴宇豪，陈星辰，韩孟甫，高蕊，姚烨成，王茜凡，

刘冬惠，邱楚棱，戴与非，胡明非，张作成，王懿宁

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摘要

碳市场是通过市场化机制以最低社会成本实现既定减排目标的重大制度创

新，全国碳市场上线一年多时间以来出现交易活跃度低、碳价发现功能不足等问

题。在碳市场发展初期流动性不高的背景下，发展碳市场金融属性具有较强的必

要性和重要性：首先，通过发展碳市场金融属性提高市场流动性，有利于企业以

较低成本顺畅买到配额完成履约，促进减排目标的实现。其次，碳市场只有充分

交易才能使企业的边际减排成本相等，发展碳市场金融属性有利于促进市场充分

交易，以最低成本实现既定的减排目标。再次，发展碳市场金融属性有利于提供

有效的碳价信号，进而引导企业长期减排、激励低碳技术创新以及引导资金投向

低碳发展领域。

碳市场金融属性具体体现在是否通过价格信号促进减排以及是以减排还是

投资、投机为目的参与交易。金融属性与减排属性存在内在联系，两者是紧密联

系、相辅相成的。碳市场金融属性包括提高流动性、促进价格发现、风险管理和

资金融通功能，其中提高流动性和价格发现是最重要的。价格发现涵盖一级市场

配额拍卖、二级市场交易和碳金融衍生品交易，分别反映不同层次的市场信息。

欧盟经验显示，引进金融机构、非控排企业等机构投资者参与碳市场，以及开发

多元化的交易产品是提高流动性和促进价格发现的重要措施。

与欧盟或国内区域试点碳市场相比，全国碳市场金融属性较弱。从价格发现

角度看，一级市场由于暂未引入拍卖机制，二级市场不满足有效市场假说，碳金

融衍生品缺失，因此碳市场的价格发现功能较弱或缺失。根据有效市场理论分析

碳市场价格发现功能较弱的原因，主要包括交易成本、信息成本较高以及交易者

非理性。从流动性角度看，全国碳市场的流动性显著低于欧盟碳市场。从风险管

理角度看，全国碳市场由于暂未推出碳金融产品，无法满足企业风险规避、转移

需求。从资金融通角度看，由于金融机构担心碳配额资产属性法律支持不足可能

导致后续的碳金融产品处置出现诸多争议，因此碳市场融资工具产品的开发基本

都处于小规模试点，一直未形成成熟的、可推广复制的模式。

当前发展碳市场金融属性面临良好的内外部条件，但政府部门、金融机构、

控排企业面临一些现实障碍和关心的问题。其中政府部门担心发展碳市场金融属

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性可能偏离碳市场作为控制温室气体排放政策工具的工作定位，以及导致市场风

险。金融机构关注的问题主要包括碳配额资产属性的法律支持不足、缺乏参与碳

市场交易的资质以及碳金融产品缺乏统一规范等。控排企业尤其关注碳市场政策

的连续性、稳定性与透明性，配额分配方式及盈缺，以及碳