【国盛-2026研报】宏观点评：预判持续兑现，PPI回升、核心CPI偏强.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20260211

年月日

宏观点评

预判持续兑现，PPI回升、核心CPI偏强

事件：2026年1月CPI同比增0.2%，预期0.4%，前值增0.8%；核心作者

CPI同比增0.8%，前值增1.2%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-1.9%。

分析师熊园

核心观点：开年首月物价数据信号总体积极：CPI同比增速回落至0.2%，执业证书编号：S0680518050004

主要受春节错位因素影响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，以邮箱：xiongyuan@

旧换新、金饰、部分服务项是主要拉动；PPI同比降幅进一步收窄，环比分析师张浩

上涨0.4%，连续四个月上涨，涨幅较上月扩大0.2个百分点，有色、黑执业证书编号：S0680525100001

色、化工、化纤是主要拉动。我们在年度报告中就已经提出，2026年是物邮箱：zhanghao1@

价修复年，CPI预计温和上涨，PPI全年中枢可能在-0.4%左右，年中有望分析师薛舒宁

转正，近期物价走势持续验证我们的判断。往后看，2月CPI同比读数预执业证书编号：S0680525070009

计反弹，全年中枢在0.7%左右，核心CPI预计仍偏强，其中金价仍是重邮箱：xueshuning@

要拉动（假设2026年伦敦金价中枢为5000美元/盎司，则金饰对2026年相关研究

CPI的拉动约为0.46%），以旧换新商品和旅游、医疗、教育服务等价格可1、《回升的迹象增多—2025年物价回顾与2026年展

能温和上涨；2月PPI同比降幅可能进一步收窄，重点关注“煤炭、螺纹望》2026-01-10

钢、原油、铜、碳酸锂、生猪”六类商品价格走势，由于近期全球原油价2、《款““失””的与与变与《—央行四季度货币政策报

格和铜价上涨速度超预期，PPI转正时点可能提前至二季度。告6大信号》2026-02-11

1、整体看，1月CPI同比增速回落，主要受食品、能源价格偏弱和春节3、《2026年地方两会9大看点（附17张详表）》2026-

错位因素影响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，以旧换新、金02-10

饰、部分服务项是主要拉动；同比降幅PPI进一步收窄，环比连续四个月4、《待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？》2026-

02-09

上涨，且涨幅为近两年来最高，有色、黑色、化工、化纤是主要拉动。

5、《《高频半月观—数据进入“假期模式”》2026-02-08

CPI方面：2026年1月CPI同比读数回落0.6个百分点至0.2%，环比

上涨0.2%，弱于季节规律（春节在2月中旬的年份包括2015、2018、

2021、2024年，上述年份1月CPI环比均值为0.5%）。归因看，CPI同

比回落、环比弱于季节性，主要受食品、能源价格偏弱和春节错位因素影

响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高：

1）春节错位：春节当月食品和部分服务价格往往脉冲式上涨，导致CPI增

速偏高。2025年春节在1月，高基数导致今年1月CPI同比读数回落