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Fama-French五因子模型的因子构建与应用

一、理论渊源与模型演进：从CAPM到五因子模型的跨越

资产定价理论的核心，是探究资产收益的驱动因素。自现代金融理论诞生以来，这一领域的研究始终围绕“如何科学解释资产超额收益”展开。早期的资本资产定价模型（CAPM）提出，市场风险（β系数）是唯一影响资产收益的系统性因子，但随着实证研究深入，学者们发现市场中存在诸多CAPM无法解释的“异象”——例如小市值股票长期跑赢大市值股票（规模效应）、低估值股票（价值股）收益高于高估值股票（成长股）（价值效应）等。

为解决CAPM的局限性，Fama和French于1993年提出三因子模型，将规模因子（SMB）和价值因子（HML）纳入框架，显著提升了对股票收益的解释力。然而，三因子模型仍存在不足：一方面，它无法完全解释盈利性差异带来的收益分化（如高盈利公司通常表现更优）；另一方面，投资行为差异（如过度投资的公司收益可能更低）也未被纳入考量。基于此，Fama和French在2015年进一步拓展，提出五因子模型，通过引入盈利因子（RMW）和投资因子（CMA），试图更全面地捕捉资产收益的驱动逻辑。

从CAPM到三因子再到五因子，这一演进过程本质上是对市场复杂性认知的深化。五因子模型并非对前作的否定，而是通过补充更多反映企业基本面的因子，让资产定价框架更贴近真实市场运行规律。

二、五因子模型的因子构建：从指