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liquidity因子在资产定价模型中的加入逻辑

引言

资产定价模型是金融学研究的核心命题之一，其本质是探索资产预期收益与风险之间的定量关系。从早期的资本资产定价模型（CAPM）到多因子模型的迭代发展，学者们始终在寻找能够更精准解释资产收益波动的关键变量。然而，传统模型普遍假设市场具有“完美流动性”，即投资者可以无成本、即时完成任意规模的交易。这一假设与现实市场中频繁出现的“流动性枯竭”现象（如极端行情下交易无法及时成交、大额订单引发价格剧烈波动等）形成鲜明矛盾。正是在这一背景下，liquidity（流动性）因子逐渐进入资产定价研究视野。本文将系统梳理liquidity因子加入资产定价模型的内在逻辑，从传统模型的局限性出发，探讨流动性的经济本质、风险属性及实证支持，最终阐明其在现代资产定价框架中的必要性。

一、传统资产定价模型的局限性与流动性研究的兴起

资产定价模型的发展始终与市场实践紧密相关。早期模型通过简化假设构建理论框架，虽为理解资产收益提供了基础，但也因忽略关键市场特征而逐渐显现解释力不足的问题。

（一）CAPM与多因子模型的核心假设与现实偏差

资本资产定价模型（CAPM）作为经典理论，其核心逻辑是“系统性风险（β系数）决定资产收益”，这一结论建立在市场无摩擦、投资者同质、信息完全对称等严格假设之上。后续的Fama-French三因子模型虽引入了规模（SMB）和价值（HML